一个不容忽视的预警：周期已近尾声！

在经历2016年上行，周期性行业涨势正酣时，多家分析师却已经纷纷开始预警，周期力量恐怕已经接近尾声，主要问题还是在于需求力量不足。

　　中银国际证券陈乐天指出，中上游价格上涨在一季度或迎来高点，那么，周期行情在一季度基本也将迎来尾声，再往前看，周期板块大概率是要下行的。天风证券徐彪也指出，对于周期，往上或还有一定空间，但信用紧缩背景下越往后越要保留一份清醒。

　　从需求的角度来看，天风证券宋雪涛指出，一季度是PPP落地和基建投资的高点。随着需求数据逐渐揭晓和紧信用的效应逐渐显现，3-4月可能是大类资产配置风格切换的窗口，从去年下年开始的商品>股票>债券的排序可能会发生反转。

　　价格上涨能不能持续？

　　回归本源，周期行业关键还是在于盈利回升能不能持续，即价格的上涨能不能持续。对此，中银国际证券陈乐天指出，中上游价格的上涨在一季度可能将会迎来高点，周期行情在一季度基本也将迎来尾声，再往前看，周期板块大概率是要下行的。

　　目前上涨的周期板块，基本都是中上游的原材料，包括煤炭、水泥、钢铁等。从全球库存周期来看，今年一季度可能是补库存的高点了， 二季度开始一些经济体将会开始进入去库存的阶段。从中国库存周期来看，我们判断一季度可能是主动补库存的最后阶段， 二季度将进入被动补库存阶段， 三季度则将会进入到主动去库存阶段。

　　这意味着，从全球到国内，中上游价格上涨在一季度可能将会迎来高点。对于大宗商品的价格，我们也判断一季度可能就是高点所在，没有市场预期的那样全年都积极乐观。

　　类似的，天风证券宋雪涛也指出，去年以来商品价升量平，高产量高库存高价格叠加，一旦需求扩张或产能收缩的预期被证伪，商品的矛盾就要被拆破。

　　以外，天风证券徐彪还指出，供给侧改革使得许多中上游产业集中度提升，定价权垄断，导致价格不能完全反应需求，且供应受制行政干预，使得高利润下也无法扩张供给，这将使得周期利润改善持续的时间比预期的长，特别是部分集中度上行和供给侧改革力度加大的周期行业。

　　关键还是需求：地产和基建

　　天风证券徐彪认为，总体来看地产还有待观察，而基建增速最多也是与去年持平。因此对于周期，“往上或还有一定空间，但信用紧缩背景下越往后越要保留一份清醒。”详细来看，

　　地产方面，目前大城市的销售在调控政策下下行趋势较为明显，但鉴于整体去化周期回到 14 年初，一季度地产投资不悲观，未来对地产投资的压力来自于占比超 80%的三四线城市销售增速的下行。

　　基建方面，根据各地的计划， 17 年基建增速至多也是与去年持平。 对于与 1 月高信贷相关的 ppp，虽一定程度上对基建有支撑，但勿过度乐观。结合国家三批示范项目的时间表，一季度可能是PPP 落地的高峰， 所以一季度基建需求可能是个高点。

　　值得一提的是，此前“40万亿固定投资”再度点燃了市场对于基建的乐观预期。但天风宋雪涛却就此泼了一盆冷水，“这个数字是否真的代表基建大潮的来临仍有待商榷。”

　　一方面，金融收缩下，地方债务扩张的空间有限。另一方面，“地图热”冷热不均，主要是配合国家的两个大战略“一带一路和扶贫”，基建也主要是在这两个大战略布局的一些地区补短板，而不会是各地都大干快上。

　　从基建的融资渠道上，宋雪涛也指出，PPP项目落实面临着金融去杠杆和紧信用的挑战。结合国家第三批PPP示范项目落地时间表，17年1季度可能是PPP落地高峰，但1季度之后的PPP项目可能受到信贷约束的限制，当前每季度将近6千亿的PPP落地速度将会减缓。

　　基于此，宋雪涛指出，随着需求数据逐渐揭晓和紧信用的效应逐渐显现，3-4月可能是大类资产配置风格切换的窗口，从去年下年开始的商品>股票>债券的排序可能会发生反转。