京东健康：京东健康正式交易，互联网医疗板块重估

京东健康（6618.HK）于2020年12月8日在香港联交所上市，发售价为每股70.58港元。上市后，公司股价快速上涨，盘中股价高点为123.90港元，当日以110.00港元收盘，较发售价的涨幅为55.85%。

京东健康是国内医药电商头部企业，2017至2019年，公司营收CAGR为38.9%，2020上半年受疫情推动等因素影响，部分线下购药需求转移到线上，营收增速进一步提升到76.0%，2020上半年，公司营收规模达到87.8亿元。

京东健康自营商品收入保持较快增速，在总收入中占比较大。2020H1，自营医药电商业务对应的商品收入达到76.9亿元，yoy+76%，在总收入中的占比为87.6%；服务收入包含平台医药电商业务的佣金和使用费收入以及数字化营销和其他服务收入，其中，2020上半年，平台医药电商业务的佣金和使用费收入达到6.0亿元，yoy+64.1%，数字化营销和其他服务收入达到4.9亿元，yoy+87.7%，在总收入中的占比分别达到6.8%和5.5%。自营商品收入中，非药品收入占比较大，药品收入占比正在逐渐提升。

互联网医疗行业发展提速，在处方外流等因素的推动下，医药电商领域即将进入快速发展期，利好医药电商龙头公司。

目前，医药电商盈利水平与头部线下零售药店差异较小，毛利率约为24%-28%，经调整净利率约为2%-4%。随着医药电商渗透率逐步提升，预期医药电商龙头将逐渐发挥出规模效应，获得更大的价格竞争力，从线下抢占更多医药销售市场份额，提升线上渗透率。

京东健康拥有多项竞争优势：京东集团作为京东健康控股股东，为京东健康提供战略支持及巨大流量，截至2020年6月30日，京东健康的年活跃用户数已达到7250万，较2019年底增长1640万；京东集团为京东健康提供履约、营销和技术支持，2020上半年公司履约费用率为10.40%，低于阿里健康FY2021H1的12.40%履约费用率；公司具有先发优势和规模效应；公司零售药房业务模式丰富，自营、平台、O2O模式间可以产生协同效应。总体来看，阿里健康、京东健康等头部企业具有较大竞争优势，在配送仓储等物流基础设施方面较为领先的京东健康尤有优势。

医药电商行业即将进入快速发展期，预计作为医药电商龙头的京东健康营收将保持较快增速。

以12月8日收盘价计算，京东健康和阿里健康的市值分别达到3440亿港元和3216亿元，对应2019年PS分别为28和31倍。京东健康在物流能力方面较为领先，有望在履约费用方面较快达到规模效应，提升盈利能力，其营收规模目前位居互联网医疗行业第一名；同时，京东健康上市后，将有更为充足的资金深度布局互联网医疗行业，从而继续保持在线上医药行业的领先地位，预计股价仍有一定上涨空间，建议积极关注。

风险提示：1）政策监管风险；2）医药电商增长不及预期；3）竞争加剧。

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