摩根大通重磅预告：这是拜登未来的100天

当地时间4月7日，摩根大通举办了两场线上投资者研讨会，讨论了未来100天拜登政府的优先事项及其对宏观和市场的潜在影响。

以下是摩根大通的分析师、策略师和经济学家们在研讨会上提出的十大总结：

1、美国经济增长正进入繁荣时期，将带来正面的溢出效应。

摩根大通的经济研究团队估计，美国经济增长将在第二季度达到9.5%，在第三季度达到8.3%，全年增速下降到6.3%。

尽管利率上升且美元可能面临上行压力，来自美国进口的积极溢出效应和美国经济繁荣对世界其他地区都是有利的。尽管世界各地的疫苗分配一直不均衡，但由于未来3-6个月产量的增加，即将到来的疫苗供应浪潮将改善世界其他地区的增长前景。

2、疫情后的经济复苏与2008-2009年全球金融危机之后的复苏有巨大差异，因为美国和中国都将缩小产出缺口，并有可能在2022年底之前实现充分就业。

摩根大通的经济学研究小组认为，美国的失业率到年底将达到4.5%，这与全球金融危机之后美国失业率约为9.5%的情况大不相同。这次，美联储和其他央行可能会坚决维持暂不加息。

另一个重要的区别是，美国没有过剩的支出和耐用品积压，特别是像全球金融危机之后那种住房方面的问题。取而代之的是，美国家庭资产负债表的改善带来了顺风，过剩储蓄正不断积累。

然而，新兴市场将首当其冲。缓慢的疫苗接种率和有限的财政空间使新兴市场国家（除中国外）的增长速度比疫情前低了约4%。

3、去年以中国为首的错综复杂的全球经济复苏，现已转移到美国，而今年晚些时候将进入欧洲，这支持了市场复苏，风险资产将继续受益。

全球环境仍然有利于风险资产，全球GDP超速发展、持续的政策支持以及疫苗接种和经济重新开放都利好风险资产。另一方面，全球经济复苏不同步，也阻止了大范围的资产泡沫。如果复苏同步可能意味着美国国债收益率可能会过度上涨，这将对风险资产类别（尤其是权益型乘数）的估值产生负面影响。

风险资产的头寸仍低于历史平均水平。摩根大通的股票策略研究团队预计，今年的波动性将下降，这将有助于系统性投资者提高头寸，不仅在股票方面，而且在其他风险资产上也是如此，例如大宗商品和新兴市场资产。

我们继续偏爱周期性行业，并认为能源行业仍然具有吸引力。虽然关于资产泡沫的讨论很多，但在广泛的股票市场上很难看到泡沫，只是某些在短时间内价格上涨三倍以上的细分市场可能正在经历泡沫，例如创新型ESG行业内的清洁能源、太阳能和电动车，以及加密资产和SPAC。

4、对通胀上升的恐惧将继续存在，整体通胀将上升，但实际通胀仍将滞后，我们不认为实际通胀会出现体制变化。

尽管市场可能会继续测试美联储的决心，但联储仍将明确表明可容忍通胀过高，并继续表示至少到2022年，都不会进行利率正常化。我们依然认为，直到2024年初，美联储才会首次加息。

近期整体通胀的回升很大程度上是由于能源价格的上涨造成的。尽管商业调查可能预示着通胀将进一步上升，但调查数据与未来通胀变化之间的关系通常较弱。

5、拜登政府将继续专注于增加开支，目的是为了在2022年中期选举之前，刺激经济高速发展。即使增税计划无法获得通过，拜登政府也可能在9月底前利用预算调节程序通过基础设施法案。

民主党同时控制参议院和众议院的能力可能会在2022年发生变化，他们希望利用最新一揽子刺激方案通过后迅速产生的支持浪潮，并通过迅速扩大疫苗的适用范围，来尽量扩大基建计划的规模。

共和党人也对自己的地位更有信心，因为在众议院获得的席位数量出乎意料。由于共和党参议员罗伊·布朗特（密苏里州），罗伯·波特曼（俄亥俄州）和帕特·图密（宾夕法尼亚州）三人即将退休，参议院的前景更加不确定。

虽然众议院议长南希·佩洛西（Nancy Pelosi）表示，她希望在8月的休会期之前看到基础设施一揽子计划获得通过，但最后期限很可能是9月中旬至下旬。到时《修复美国地面运输法案》（简称FAST法案）将到期，《美国救助计划》（American Rescue Plan）的额外失业救济也将到期，加上债务上限在7月31日到期，所有这些都要求国会采取行动。

6、美国参议院最近对预算调和程序的裁决有可能成为参议院的一场“革命”。

预算调和程序允许法案在参议院以简单多数获得通过。新的裁定意味着民主党人可以尝试利用预算调节来通过大部分基础设施法案，特别是与社会公平有关的部分。

但是，例如乔·曼钦（Joe Manchin）等民主党参议员对今年再次使用预算调和程序持保留意见。

7、拜登将公司税率提高至28％的可能性极小，更大的可能是上调到22％至24％。

如果将美国公司税提高到28％，则包括州税在内的税率实际上将提高到33％。财富税也不太可能获得批准。若逆转目前对高收入者打击最大的州和地方税（SALT）上限，这不仅不受欢迎，而且成本高昂。

鉴于在参议院和众议院的微弱优势，民主党人不能失去参议院的任何一张投票，在众议院也不能丢失超过3-4票，而很多民主党人在2022年中期选举前其实都不愿增税。

8、市场将继续关注美国债券收益率无序上涨的风险，因为预计的3.8万亿美元的预算赤字将需要3万亿美元的美国新国债净供应，而人们仍在担心资金流能否顺利吸收。

我们的美国国债团队预测10年期收益率到年底时为1.95%。空头头寸集中在7年期和20年期。关于补充杠杆比率（SLR）到期终止的影响，我们的讨论仍在进行中，尚未得出结论。

9、信贷市场一直不受较高利率、股票和大宗商品波动的影响，这在很大程度上归功于积极的技术因素。

尽管投资者仍不确定通胀是有序还是无序，但发行趋势似乎反映出企业对未来信贷市场状况的乐观看法。信贷市场得到了拜登政府新支出计划所带来的支持，美国国债收益率对通胀做出了适当的反应。

但是，这场辩论可能正在进入一个新阶段。拜登宣布了增税计划，以支付其2万多亿美元的基建费用，这可能会影响人们对刺激热潮可能消退的预期。

10、尽管新兴市场货币及其当地市场的表现都比较动荡且欠佳，而且这种情况可能会随着美国利率的持续上涨而持续下去，但新兴市场的信贷估值仍然具有吸引力。

我们的新兴市场股票策略师回顾了11年（自全球金融危机以来）的历史，并找出了美国10年期国债收益率增长超过50个基点的时期。在这些时期，新兴市场股票收益平均增长了3.4%（按美元计算）。新兴市场股票仅在8个期间中的2个期间（25％）出现下跌。