深V反转后，国际油价还有上行动力吗？

激烈的一周过去，看到留着长长下影线的油价的走势，相信到现在还是让不少人蒙圈，7月19日的油价表现将在今年走势上留下一个关注点，6美元/桶的崩盘表演打了众多投资者一个措手不及，而回头又强势拉升的表现同样让人惊叹。

油价在周线图上留下了长长的下影线，周度波动幅度超过10%的行情在油价历史上并不罕见，但像这样当周10%的折返走势却非常少见。市场在上周一暴跌之后很快进行了修正，收回了所有的跌幅，这说明油价在上周一的行情是情绪化的非理性下挫，所以市场很快进行了纠错。

在这个过程中，我们看到了原油持仓在上周一和上周二急速逃离6万手，而反弹阶段初期资金几乎没有大幅增减，直到上周五出现了3.5万手的大幅增仓，这说明投资者从最初的的恐慌逃离，到面对急速反弹的束手无策，直到上周五才重新增仓入场。这样的表现让我们比较清楚地看到投资者对风险厌恶的心理波动过程。

EIA周报显示美国市场需求仍然强劲，打消了前一周市场对需求的担忧，全球风险偏好也重新升温，美股刷新历史高点，铜价摆脱颓势大幅上涨，在这样的背景下，油价也再次拉回到强势状态。

供需层面的变化

在7月会议之前，供应短缺局面日趋严重，从库存数据和原油市场期现升水结构以及月差来看，市场几乎一致性地判断OPEC+在7月会议上将形成新的增产决定，并且增产预期普遍在50—100万桶/日，所以在市场传出OPEC+计划增产40万桶/日消息后，油价立刻刷新了今年的高点。但变化也在随后出现，阿联酋跳出来主张要求满足上调自身生产基数的要求，否则就不同意增产决定，OPEC+会议就此陷入僵持，这个事件困扰了市场2周，给原油市场带来了巨大的不确定性。

原油市场在上周初一度阴云密布，市场注意力从供应趋紧而对油价的一致性看好，转向供应端带来的巨大不确定性，突然间市场发现，随着油价走高，供应端未来存在很大不确定性，OPEC+各国对于增产显然动力十足，分歧也由此产生，最终经过了半个月多的反复协商，最终在7月18日达成了新的增产决定。

OPEC+同意将减产协议延长至2022年底，沙特阿拉伯和阿联酋解决了阻碍该协议的争端之后，OPEC及其盟国同意逐步向市场增加更多的石油供应，每月将增产40万桶/日，直到其停止的产量全部恢复。OPEC+同意阿联酋的原油减产新基线为350万桶/日，较现有基数增加35万桶/日，伊拉克和科威特各增15万桶/日，沙特和俄罗斯各增50万桶/日。

从2022年5月开始，OPEC+的石油产量总基线增幅将为163万桶/日。从OPEC+最终达成的增产协议来看，增产还是相当克制的，40万桶/日的增产已经是市场预期的最低增产量了，不过随着时间推移，最终累积的供应量今年年底也将增长200万桶/日，明年4月现有协议到期时则将增加360万桶/日。

事实上，增产的不仅仅是OPEC+，美国页岩油的产量恢复也开始引发市场关注，7月美国原油产量已经增加了30万桶/日，产量达到了1140万桶/日，这让市场颇为意外。能源服务公司贝克休斯数据显示，上周美国活跃钻机数增加7座，至387座，为2020年4月以来最多。

贝克休斯预计北美今年年底增加50个钻井平台，认为全球原油增长势头将持续到2022年，北美原油市场下半年将出现额外增长。在过去很长一段时间内因经营思路调整导致增产动量不足的页岩油有望重新增加投资。全球最大油服Schlumberger则认为北美洲的原油活动增长速度将放缓，由于私人勘探和生产运营商的支出，钻井活动仍可能出现意外增长。

总之，包括美国在内的非OPEC国家在油价75美元/桶以上的时候将恢复原油产出。从供应端的增产我们能看到，虽然今年下半年原油市场仍有可能呈现偏紧局面，但随着需求旺季过后，原油市场的供需紧张局面有望逐渐得到缓解。

供应端产量的增加市场并不是没有心理准备，但对需求的强烈预期才是推动油价上涨的主要原因。只要需求强劲，当前供应增量并不会影响油价保持强势。

OPEC认为原油市场短缺170万桶/日，各个投行也不断上调全球原油的需求预期以及价格预期，轮番唱多之下，油价却随着OPEC+带来的不确定性开始走弱，此时市场开始担心德尔塔毒株肆虐可能导致原油需求恢复前景受损，高盛等投行已经开始预期因德尔塔毒株导致的新一轮疫情可能让原油需求因此减少100万桶/日，市场非常担心需求不振，所以上周EIA报告反馈的需求情况将非常重要。

最新数据显示，美国截至7月16日当周EIA原油库存增加210.70万桶，预期减少450万桶，前值减少789.6万桶；汽油库存减少12.10万桶，预期减少105万桶，前值增加103.8万桶；精炼油库存减少134.90万桶，预期增加65万桶，前值增加365.7万桶；出口减少156.2万桶/日至246.3万桶/日；原油产量减少0万桶至1140万桶/日；进口709.7万桶/日，较前一周增加87.6万桶/日。

从美国到亚洲再到欧洲，燃油需求和公路交通依然坚挺，支撑了有关经济复苏并未脱轨、全球库存将继续萎缩的预期。而美国最新一期的原油市场数据显示需求仍然强劲，这消除了市场对需求的担忧。

目前市场大致的共识是，消费、出行和商业活动只会受到轻微影响。甚至在去年年末，当美国暴发新一波疫情时，经济复苏也仍然得以延续。到目前为止，经济学家们仍维持对全球经济将出现历史性强劲复苏的预测，使他们保持信心的一个关键因素是各国政府不太可能再次实施抗疫封锁，而且大多数消费者不会根本性改变消费计划。假如这个观点发生变化，那么前景也将变得难以预料。

综合来看，7月18日OPEC+会议达成决议的利多因素会在接下来一段时间持续发挥作用，以沙特为首的OPEC坚持对供应端较为克制的增产能保证原油市场在今年年内供应短缺局面的延续，这意味着油价很难出现持续的单边下跌行情。

如果市场风险偏好持续回温，那油价还是有较大可能上探80美元/桶。但同时我们也看到了德尔塔毒株的威力，虽然已经有不少人士认为新冠正在趋向流感化，但疫情在达到峰值之前仍将不时困扰市场，需求能否保持持续强劲也是接下来需要关注的因素。

我们需要清晰地认识到，供应端后期持续增加是确定性的因素，这也会不断缩小与需求的缺口，市场情绪随时可能降温。因此，在强势展望未来油价的同时，也需要密切关注相关变量对油价的影响。

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