机构彻底“韭化”，A股逻辑变了吗

本周一开始，A股便经历了一次惊心“大跳水”，千股齐跌，两天蒸发4万亿元，朱啸虎、但斌等大佬也被“震惊”。A股到底怎么了？市场的逻辑变化了吗？官方的态度是什么？资本市场的大变革时刻，凤凰网《风暴眼》与你共同见证。

短短几天，A股的大跳水，已经不能用“惨不忍睹”来形容。

A股跌成啥样了？就连被称为“独角兽捕手”的朱啸虎在“闭关出山”后，也忍不住大呼“换了人间”。

7月28日，一张疑似金沙江创投掌门人朱啸虎的朋友圈截图在网上流传。朱啸虎在该条朋友圈中说到：

“刚从山里出来，股市已经跌回3年前……中国风险投资存在20多年来，第一次一级二级倒挂如此严重，所有的公司都需要重新锚定估值！”

实际上，2021年以来，随着国家对房地产、互联网、在线教育等行业的监管趋严，以及宏观环境上的一些变化，资本市场也产生了剧烈的反应。

中概股集体暴跌，快手跌超70%；跟谁学、好未来等教育股更是几乎“全军覆没”；A股也在市场恐慌情绪下迎来“大跳水”，两天蒸发4万亿……

与此同时，机构逐渐散户化，开始抱团跟随；被称为“聪明钱”的北向资金连续三天流出200亿元。

就在很多人认为A股大跌是外资减仓的“锅”时，北向资金又在周三合计净流入近100亿元，来了一波抄底，让人直呼“骚操作”。

市场的剧烈波动，也让很多私募、公募以及投资者不禁发出疑问：A股的企业，需要重新估值了吗？资本市场的逻辑，已经改变了吗？

7月28日晚，新华社的一篇文章，针对最近中国股市出现的波动和市场存在的担忧情绪，进行了解答。

新华社认为，中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国资本市场发展的基础依然稳固，行业监管政策有利于中国长远发展。

随着官媒文章的“定心丸”作用，以及北向资金的流入和一部分产业资金的增持“护盘”。7月29日，A股开盘后整体走高，沪指高开1.26%，深成指高开2.16%，创业板指高开2.75%。

 

A股“惊魂”大跳水：

两天蒸发4万亿，3400多支个股下跌

 

2015年11月，在刚刚经历了一场罕见的大“股灾”后，“私募一哥”徐翔因操纵证券市场罪被捕入狱。

2021年7月9日，坐满了五年半牢的徐翔刑满出狱。但他可能没想到，出狱不到一个月，自己就再次经历了一场“股灾”。

先是中概股从上周五开始“雪崩”式暴跌，然后是A股在周一开盘后集体大跳水并持续至周三。

7月28日，截止收盘，上证指数跌0.58%报3361.59点，深证成指跌0.05%报14086.42点，创业板指涨1.61%报3284.92点。

而在此前两天，A股的跌势更是难以用“惨”来形容。

27日，A股、港股全部大跌。A股三大指数集体跳水，沪指近2个月来首次失守3400点。白酒、锂电池、地产、保险等板块多支股票跌停，宁德时代暴跌超8%，贵州茅台跌超5%……

据中国基金报报道，26日和27日两天之内，A股蒸发了超4万亿元。

7月28日，从大资金流向来看，A股略有回稳的迹象。在经历市场大跌之后，各数护盘资金有进场迹象。学大教育、宝通科技、昂立教育等多家公司大股东28日纷纷宣布出手增持护盘。

Wind数据也显示，北向资金在早盘快速进场扫货，全天净买入80.53亿元，终结此前连续3日净卖出态势。

不过，虽然A股跌势收缓，但从个股行情来看，情况并不乐观。两市仅908股实现上涨，却有3422股下跌；其中涨停50家，跌停高达90家，跌停数量创下近期新高。

据券商中国报道，分析人士认为，从7月28日的格局来看，A股也非常符合暴跌之后降杠杆过程的特征，即很多之前涨幅较大的股票“下跌有力，反弹无力”。

上海证券表示，当前消息面是推动市场走向的关键因素，判断A 股经历大跌后，市场进一步过大的系统性风险有限，但需要时间层面的修复和消化，且交易结构的拥挤的热门赛道可能波动加剧。

 

股市大跳水，是外资的“锅”吗？

 

A股大跳水的同时，北向资金26日净流出金额128亿元，创逾1年新高，单日净流出规模是2014年有数据以来的第6位。

可以看出，北向资金大举净流出与市场恐慌下跌产生了共振。因此，不少人将A股的大跌归咎于外资的流出。

甚至有人媒体将股市和汇率、债市的波动联系在一起，认为股债汇一起杀跌，中概股又被集体抛弃，港股通连续数天都是净流出状态，把这些迹象串起来，大概率就是外资在砸盘，甚至是恶意做空。

但事实上可能并非如此。开源证券认为，市场风险冲击来源于股票市场内部，境内资金的恐慌可能胜过了外资流出本身。

开源证券研报指出，如果以北上单日净流出100亿作为筛选条件，除26日外共计有12个交易日，其中，上证指数、沪深300、创业板的平均跌幅分别为1.42%、1.63%、2.55%，而昨日上述指数的跌幅明显高于历史均值。

开源证券研报还指出，对于北上重仓股而言，不管是北上整体还是分托管席位(配置、交易等)，前10大重仓股的平均跌幅在4.4%左右，在全A中排在后10-15%。而公募2021Q2的前10大重仓股平均下跌5.39%，这意味境内资金的恐慌可能胜过了外资流出本身。

据中泰证券资管报道，26日的大跌当日，国信证券的策略团队也在第一时间统计了2014年以来历次北上资金单日大幅净流出后的市场表现。就统计结果来看，在北上资金大幅净流出后的当天以及之后的五个交易日中，市场表现会受到一定的影响，但随着时间的推移，市场的表现会越来越强。

另外值得注意的是，近期被称为女股神的木头姐Ark基金减持了贝壳、京东、腾讯、阿里、拼多多、比亚迪等股票，她认为中概股已经进入了“估值重构”阶段：“可能还会继续下跌。”

然而木头姐减仓之后，中概股互联网公司似乎并没有出现预期中的继续下跌，反而出现了集体反弹。

7月28日美股开盘后，热门中概股反弹走高，高途集团涨逾16%，好未来大涨逾13％，阿里巴巴涨逾4%，拼多多涨逾14%，贝壳涨逾9%，唯品会、BOSS直聘涨超9％。

对于资金流动的变化，国金策略团队表示,部分外资确实存在减配A股的情况,但这更多的是集中在对A股不了解的机构,对A股比较熟悉的外资只是阶段性规避潜在风险较大的行业,对顺应政策导向的行业仍是持续关注。

对于市场传言的美国外资称有可能会限制美国基金流入A股和港股。该团队认为这是一则假消息,外资短期大进大出的可能性不大,长期分批次流入A股的趋势稳定。

 

机构“散户化”，大资金快进快出

 

股市剧烈波动的背后，是机构和大资金逐渐变得“散户化”“韭菜化”，机构开始抱团跟随，大资金也频繁流入流出。

7月27日晚间，中海基金的基金经理彭海平在朋友吐槽某家保险资管公司，希望对方以后再也不要申购中海可转债了。

彭海平称，7月22日，这家保险资管公司就火急火燎催命似的申购了2200多万。7月23号，又着急申购了1500万。结果不到5个交易日，这家资管公司又赎回2000万。

彭海平表示，这是第三次了，事不过三。“作为公募行业金字塔底的蝼蚁即使我业绩垫底，即使我规模奇缺我就该跪舔你?你作为机构投资者，第三次在我这投机了。你拍拍屁股走了，给我留下百分之+几甚至二+的赎回冲击。”

彭海平怒怼保险资管是机构散户化的一个缩影。

多位险企投资人士对媒体表示，这种操作在大型保险资管机构中并不鲜见，对于保险资管机构来说几千万资金很小，但对基金经理来说是很大的规模冲击。

他们指出，近期市场受到“双减”政策冲击，昨日诸多机构均在减仓，彭海平所述的保险资管机构猜测主要是为了减少风险敞口。

然而这样“机构散户化”的操作不仅仅只有险资，一些机构资金亦是如此。

由外资组团的北上资金似乎也摒弃了“价值投资”的长期理念，开始快进快出。

据wind数据显示，7月23至7月28日四个交易日，北向资金流向分别是净流出46.60亿元、净流出128亿元、净流出41.72亿元和净流入80.52亿元。

这四个交易日的K线都是调整线，但北向资金的走势却有些与走势背离，周二沪指跌幅和周一相似，但北向资金只流出了41个亿，周三更是出现了净流入80亿。

个股方面，北向资金的操作方向也是非常“散户化”，比如7月23日买入了贵州茅台2.9亿元，26日就卖出了4.4亿元，27日流出10.2亿的资金之后今天又买了2.3亿。

再比如7月23日、7月26日连续两天卖出6.8亿宁德时代后，27日、28日两天又买回来3.8亿。

北向资金对于中国平安的操作也是一天一个样，7月23日卖出5.6亿之后次日又买回5亿，而这两个交易日都是下跌的。

另外，从2016年下半年开始，机构开始抱团跟随。不论是北上资金还是公募新发基金，都围绕大市值龙头建仓，“抱团”逐渐形成，而未能及时抱团的投资者，随着“茅指数”持续走高，不断被吸引加入，进一步推动了大盘龙头行情。

机构和资金的“抱团”也使得A股形成了极不稳定的“两极割裂”，龙头股估值被抬到虚高，赛道中末端企业则“无钱问津”。

在2021年春节前夕，这种市场割裂的格局达到了极致，上证50指数达到了近十年的市盈率顶峰（P100分位数），而中证500仍处于市盈率、市净率历史最低1/3的区间。

而这种情况下，一旦出现诱发因素，市场便会产生剧烈的波动。

 

市场的逻辑变了？

新华社：中国资本市场发展的基础依然稳固

 

7月28日，证券日报发表了一篇标题为《回归“水电煤”初心 互联网行业方得长久》文章，文中提出：

“互联网行业该回归到‘水电煤’的初心了，效率优先、兼顾公平，监管措施为日益膨胀混乱的市场退烧，才能让悬在天上的‘基础设施’切实落地。”

对此，私募大佬但斌在微博上评论到：“希望这只是个人观点……否则估值的底层逻辑就变了！”

一些变化可能确实在悄然发生。如果不能洞察这些变化，即便是高手汇聚的私募圈，或许也会受挫。

7月26日，但斌深夜发微博致歉：“从业29年，东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献……做的不好，我只怪我自己，内省……”

亏损的不止但斌。据券商中国报道，部分百亿私募今年的盈利已经清零，不少已经开始亏损，而年初高位发行的新产品部分浮亏则高达20%。东方港湾、正心谷、汉和资本、淡水泉等不少百亿私募的代表产品今年已经处于浮亏状态。

无论是中概股还是A股，集体大跳水背后，整个市场的逻辑真的变化了吗？

联储证券首席投顾胡晓辉对凤凰网《风暴眼》表示：“本轮下跌，直观原因是由于‘双减’政策诱发教育类相关上市公司暴跌引起的，但核心逻辑不仅仅是这个。”

胡晓辉认为，从政策角度来看，推倒“房屋、教育、医疗”三座大山，释放消费活力，直接带来相关主题的调整压力。其中房地产又是我们过去二十年发展的最核心的推动力，房地产的坚决调控，意味着过去的宏观战略发生根本转变。投资及配置方向将全面转到五大安全主题：国家安全、粮食安全、产业链安全、金融安全、网络安全。

而对于中概股的持续下跌，胡晓辉认为，一个重要的原因是反垄断。“平权”带来的对互联网平台发展模式的彻底监管，一方面释放创新动力，另一方面必然带来现有互联网巨头的估值模型的巨变。这才是中概股调整的最核心原因。

胡晓辉表示，应该看到，国内经济增速、央行货币政策、国际环境不友善、市场估值偏高等多方面因素叠加在一起，成为调整的合并推动力，而不单单是“双减”带来的。

有不少香港基金经理也表示，最近外资在陆续减仓。其原因之一便是：前面配置消费的仓位较高，但目前市场的估值体系已经发生了变化。

不过，有行业人士对凤凰网《风暴眼》表示：“无论市场的逻辑如何变化，那些具有真实价值和盈利能力的公司，长期来看依然会是资本青睐的对象。”

万和证券就表示，当前强监管政策预期对市场情绪会带来短期波动影响，但从中长期来看，盈利推动依然是主要逻辑，在此背景下，中盘成长股中报预喜概率较高的预期则会对市场带来更直接的影响。

实际上，针对企业境外上市的问题，监管部门近期也释放了不少信号。证监会主席易会满近期在陆家嘴论坛上表示：一些企业愿意到境外上市，一些赴境外上市的企业愿意回归，有来有去是一种正常现象，我们总体都持支持态度。

易会满同时强调，企业赴境外上市的前提，是要符合境内相关法律法规和监管要求。“不论在哪个市场上市，都要遵守当地的法律法规，都要树立公众公司的意识，敬畏法治，敬畏投资者。”可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。

7月28日晚，针对近期资本市场的波动，新华社发表文章指出：无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。

文章还指出，当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。

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