俄乌冲突给央行带来决策失误的风险增加

随着市场对俄罗斯全面入侵乌克兰的担忧加剧，能源价格飙升和经济连锁反应的影响可能会给各国中央银行带来麻烦。一些主要央行已经开始收紧货币政策，以对抗创纪录的高通胀，但石油和天然气价格飙升可能会进一步加剧这一问题。如果石油和天然气价格继续走高，央行可能被迫加快收紧步伐。


（22日）本周二，自俄罗斯承认乌克兰东部两个分离地区的主权之后，除了少数国家外，全球反应基本上是负面的。然而，金融市场却是一片“欢腾”。可以公平地说，金融市场继续为更良性的预期定价。例如：原油价格飙升至7年来高位，欧元/美元和美元/日元的一个月交易波动率在过去36小时内下跌了约1%至6.5%，避险资产波动率则更高。大宗商品和相关的能源价格飙升给经济的影响可能会给中央银行带来新的麻烦。
波动可以为良性结果定价
随着俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势升级，近期大宗商品的风险溢价一直很高。考虑到俄罗斯在大宗商品方面的供给能力，（资源体量占比）市场并没有感到意外。其中，原油、天然气、钯、铂、镍、铝和小麦的储量尤为如此。令人担忧的是，西方的任何制裁都可能扰乱这些商品的流动性导致溢价过高。与此同时，一些市场已经开始紧张，交易价格接近多年来的高位。
然而，迄今为止宣布的制裁对大多数这些关键商品几乎影响不大。因此，我们看到石油和一些金属市场（铝和镍）从近期高点走低也就不足为奇了。但是，鉴于情况将如何演变仍有很大的不确定性。我们预计市场将继续以相当大的风险溢价来定价，特别是考虑到目前其中一些市场的紧缩使它们更容易受到供应中断的影响。
地缘紧张增加了央行政策的不确定性
俄乌冲突的不确定性出现在各国央行的困难时期。全球主要国家的央行已经开始收紧货币政策，试图对抗创纪录的高通胀，但石油和天然气价格的飙升可能会进一步加剧这一问题，也增加政策失误的可能性。
进入2022年，各国央行面临着一个非常困难的平衡，即：收紧过快、经济放缓过快、通胀上升过快等现象；在面临如此之多新情况叠加的情况下，央行有可能失去对中期通胀预期的控制。俄罗斯入侵乌克兰最终可能会加深这种混乱，因为能源价格上涨继续将预期的通胀峰值推得更远。
我们认为，各国央行最终会调整使用他们的工具包以优先考虑增长，而不是积极尝试将通胀拉回目标，就像去年他们无法解决供应链短缺的问题一样。这就给大宗商品价格带来了巨大的上行压力，他们也无法通过调高利率来解决能源价格的上涨问题。虽然能源价格上涨是一种推动力量，但冲突的风险也使人们对衰退压力的担忧更为突出，这给中央银行带来了一个越来越复杂的难题。
市场迄今为止的反应
欧洲天然气市场的价格尤为引人注目。在德国决定暂停北溪- 2管道的审批程序后市场出现反弹。虽然管道未运行，因此不应直接影响供应量。然而，市场的预期是非常强大的，当管道投入运营时，供应量增加有助于缓解欧洲市场的紧张局面。相反，市场可能会因为俄乌冲突进一步收紧，使欧洲市场在年底的供暖季节处于弱势地位。（谈判溢价）
投资人应该为更高的不确定性做好准备，并为政策失误的可能性做好准备，历史表明地缘风险事件爆发期间，市场抛售的时间相对较短；但在评估潜在的冲突对商品和消费者的影响时应恢复基准加权的评估，特别是关于欧洲。
欧洲目前的通胀已经考验着央行决策者的神经和可信度，这可能是压垮骆驼的最后一根稻草。欧洲央行可能会在下个月的会议上匆忙退出，宣布快速结束其量化宽松计划，并暗示在夏季末加息。
然而，这可能被证明是一个错误，因为冲突也可能损害增长。能源价格飙升将打击家庭和企业的购买力、信心以及消费和投资人的意愿。进口成本将超过出口价值，从而损害贸易平衡，疫情后的复苏很可能会被削弱。