
来源 | 观良者
作者 | 易大流
目前,收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂,所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。今天的曲线非常反转,但实际收益率并不是特别高。低利差表明市场对企业利润前景相对有信心,这反过来意味着经济前景是健康的。

股票走势图
传统观点认为,美国国债收益率曲线的反转是即将到来的经济衰退的良好预测指标。今天,收益率曲线比1980年代初以来的任何时候都更加倒挂,所以很多人说这意味着经济衰退的可能性相当高。该曲线严重反转,因为债券市场认为经济衰退将迫使美联储在未来降低短期利率,但不会立即下调——事实上,市场预计至少会再收紧一次 50 个基点,并可能在 4-5 个月内再收紧一次。
虽然在每次经济衰退之前确实出现了收益率曲线倒挂,但其他指标也是如此:例如,非常高的实际收益率,高掉期和信贷利差,以及不断上升的失业救济金人数。目前,这些其他指标都没有闪烁衰退信号。此外,这次美联储目前的紧缩周期与以往任何时候都大不相同。美联储不再为了推高短期利率而耗尽流动性,这意味着银行体系的压力要小得多。事实上,今天的流动性仍然充裕。
我们今天经历的通胀问题是独一无二的:与所有其他紧缩周期(几乎每一个紧缩周期都在经济衰退之前)不同,美联储正在与美联储自己造成的通胀作斗争(即,太容易太久)。这一次,通货膨胀是大规模政府支出(转移支付)的结果,当时经济处于封锁状态,避险情绪非常高。人们欢迎现金,并让它放在他们的银行账户中。但从去年初开始,现金并不那么受欢迎或需要,所以人们在经济还没有准备好满足需求的时候开始消费,结果是通货膨胀。
因此,这次的通胀问题本质上是暂时的,因此应该更容易解决。事实上,就在我们发言时,这个问题正在得到解决:见证强势美元,大宗商品价格下跌,住房和商业房地产价格下跌,以及大多数通胀指标在几个月前达到顶峰的事实。
综上所述,我认为经济衰退的可能性低于市场定价,这意味着美联储加息幅度可能低于市场预期。
一些图表可以说明:

图表一
图一显示了美国国债收益率曲线(红线)和实际联邦基金利率(蓝线)的斜率。请注意,倒挂曲线和高实际利率总是先于经济衰退。是的,今天的曲线非常反转,但实际收益率并不是特别高。高实际收益率压垮了债务人,但今天的情况并非如此。请注意接下来两个图表中的信用利差有多低。

图表二
图表二显示了2年期掉期价差的水平。当利差较低时,这些利差表明经济和企业利润前景良好,流动性条件充足。今天的利差已经多次如此之高,而没有出现经济衰退。

图表三
图三显示了投资级和高收益公司债券的信用利差。低利差表明市场对企业利润前景相对有信心,这反过来意味着经济前景是健康的。尽管它们有所上升,但它们远不及我们在经济衰退之前或期间看到的水平。#创作者#
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