抗击通胀：鲍威尔2023年可能会退缩？

抗击通胀：鲍威尔2023年可能会退缩？

过去一年，美联储的疯狂加息，成为全球金融市场最重要的一个驱动因素。在2022年最后一次会议上，美联储释放出的信号仍然是2023年仍需要加息，以遏制通胀。业内人士指出，美联储在抗击通胀的同时，仍然需要警惕经济衰退的风险。眼下，有人指出，在抗击通胀的同时，美联储2023年会考虑经济吗？

此前Fortune撰文指出，要理解目前应对20世纪80年代初以来美国最严重通胀的风险，以及应对通胀期间股票和债券市场的震荡，关键就在于理解“鲍威尔转向”。

鲍威尔已经再次承诺，美联储将紧缩银根。但投资者、银行家和国会议员等诸多利益相关方都在赌鲍威尔会再次转向。

佛罗里达州共和党籍参议员里克·斯科特（Rick Scott）说：“我觉得许多人都认为鲍威尔不是在说真的，因为他一直如此。” 斯科特表示，过去一年中他和鲍威尔见过几次，目的是弄清楚鲍威尔收紧政策的力度会有多大。

市场上每天都会上演类似的不确定场面。出现令人警觉的通胀数据后，股票和债券价格就会大幅下跌，因为这预示着美联储将继续上调利率；经济活动滑坡时股票和债券价格则会上涨，原因是这也许会说服美联储不加息。股票指数在同一天的涨幅和跌幅都达到两个百分点的情况也不是没有出现过。

跟踪市场震荡幅度的关键指标，芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数（VIX）在2021年年底开始上升，此后一直居高不下。由于美国利率上升可能造成其他货币贬值，欧洲和亚洲市场及经济体同样起伏不定。

过去几十年，投资者或许一直把美联储视为定海神针。它是金融领域实力最强的机构，掌控美联储的博士学历经济学家们也一度和发电厂控制室里的出色工程师们画上了等号，他们能娴熟地进行操纵，在通胀高企时收紧货币供应，在经济需要动力时又会再次放松政策。

但由于过去十年美联储前所未有地全面干预经济，这样的日子已经结束了。多年来的零利率，再加上印钞速度急剧加快，已经从根本上重新塑造了金融格局。这也让美联储负责人的形象从无所不知的工程师们变成了一群暗室中的摸索者。

要衡量此番变化的大小以及美联储在经济中留下的步幅，途径之一是查看美联储的资产负债规模，这是因为美联储发行货币后，它的资产负债规模就会变大。

2008-2014年，在量化宽松政策下，美联储的资产负债规模从9000亿美元增至4.4万亿美元。这还只是开始。新冠疫情爆发后，鲍威尔领导了历史上规模最大的经济干预行动，从而使美联储的资产负债规模几乎翻番，达到近9万亿美元，而且目前仍处于这样的水平。此项政策影响深远。美联储发行的所有货币都通过购买美国国债流出（详见下文）。到今年年中，美联储已持有美国国债总余额的25%。

当一家机构迈出的步伐如此之大，它的每一步都会引发地震——美联储已在2022年证明了这一点。在鲍威尔领导下，2022年3-12月美联储七次加息，将美国短期基准利率从0.25%提高到4.5%。鲍威尔还暂停了量化宽松。与此同时，股市下跌。美国的债务成本显著上升。公司借款人处于风险之中。没有人真正清楚局面将坏到何种地步。

德意志银行：美联储2023年将“软转向”

德意志银行认为，美联储未来不太可能正式宣布全面转向，相反可能会进行“软转向”，将更宽松的政策悄无声息地“滴灌”到经济中。

德银在近日发布的《2023年全球十大主题》中表示，突然转向可能会产生可怕的负面影响。鉴于2023年6月的通货膨胀率预期仍处在4.7%的高位，“美联储可能不会让外界察觉出它正在放松政策”。

12月中旬，美联储放缓加息步伐，宣布加息50基点，但将利率峰值预期上调至5.1%，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息。鲍威尔在记者会上表示，考虑下次会议加息25基点，但也表示，通胀连降两个月并不值得自满，对通胀有信心前不降息。

值得一提的是，美联储FOMC即将在1月的议息会议上迎来轮换，而新票委较2022年更具鸽派色彩。中信证券表示，这可能会推动美联储更鸽派的转向，但美联储转鸽的关键仍在经济数据变动。

中信认为核心商品项有望推动美国通胀增速出现明显下行，美国经济较快恶化最早或发生于明年一季度，仍维持此前美联储将于明年一季度停止加息、2023年降息的判断，终点利率水平高度依赖于未来几个月通胀下行速度，或在5%左右。

目前高盛认为明年美联储不会降息。高盛表示美联储未来下调联邦基金利率有两个可能的理由。第一个理由是，如果通胀下降，美联储官员可能会决定政策不再需要那么严格。第二个理由是，高盛认为美联储可能为了避免衰退而降息。高盛认为后者是更自然的路径。