兴业投资：印花税调整后，A股投资者还满意吗？

证券交易印花税是专门针对股票交易发生额征收的税。历史上，A股一共经历过8次印花税率调整。

1990年中国资本市场建立之初，为了稳定市场环境、适度调节股市收益，A股正式于深交所开征印花税。

举例来看，A股印花税由国家统一征收，建市之初按照股票成交金额的6‰双向收取。也就是说，如果交易10万元的股票，不仅买入时需要上缴600元的单边印花税，卖出平仓时需要再次上缴600，双边一共1200元，“税费刺客”实至名归。

随着资本市场的改革深入，过高的印花税并不利于A股市场的发展。

1991年10月10日，A股首次迎来印花税税率调整，从原先的6‰下调一半至3‰，上交所也同步开征。此次调整正式启动A股牛市行情。仅半年后，上证指数从180点飙升到1429点，涨幅接近7倍。

此后，A股印花税陆续经历了6次调整：

l 1997年5月12日，印花税由3‰上调到5‰；

l 1998年6月12日，印花税由5‰下调到4‰；

l 2001年11月16日，印花税由4‰下调到2‰；

l 2005年1月23日，印花税由2‰下调到1‰；

l 2007年5月30日，印花税由1‰上调到3‰；

l 2008年4月24日，印花税从3‰下调为1‰

直到2008年9月19日，印花税迎来重大调整，由原先的双边征收改为向卖方单边征收，税率还延续上次的1‰。受此影响，当天沪指创下史上第三大涨幅，收盘时上涨9.45%，两市个股全部涨停。

15年后的今天，印花税调整被作为“强心剂”再次启封。2023年8月28日，A股正式下调印花税征收比率，从原来的1‰下调至0.5‰，首次跌破1‰的大关。如果还按10万元的成交金额来算，A股投资者距首次调整之时，双边一共节省了1150元（100000 x 6‰ x 2 - 100000 x 0.5‰ x 1 = 1150）的印花税费。

在经历了数次金融周期之后，A股印花税被2次上调、6次下调，整体趋势保持向下。总的来看，税率的调整对于短期资本市场的走势有着重大意义。基本呈现为：

当税率下调时，投资者信心受到提振，市场短期将整体上涨。

当税率上调时，经济过热势头已显现，市场短期将整体下跌。

理论上而言，下调印花税税率直接降低了投资者交易成本，有助于提高市场活跃度与市场流动性，在短期内拉动市场繁荣。本次下调之后，沪指首个五日涨幅达2.26%，市场信心明显短期回升。

但更长远的来看，市场不能依赖强心针的短暂“药效”。国家更多时候还需要在投资、消费、出口等基本方面入手，努力实现全方面的经济复苏，才能从根本上长期改变市场的走势。

目前A股印花税税率虽然已降至历史最低水平，但从全球股市来看，美国、德国、日本等成熟市场早在本世纪前已经取消了对印花税的征收，印度、新加坡、沙特阿拉伯等新兴市场也在2000年后陆续施行零印花税政策。A股未来又将何去何从呢？我们拭目以待。

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