特邀专栏 | 特朗普交易的未来将会如何演化？

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自特朗普 11 月 6 日胜选以来，“特朗普交易”不仅并未消退，反而不断强化，美债拉升，美指大幅走强，黄金排除地缘局势的影响外也逐步走弱，连此前反应不大的中国市场和人民币也开始明显承压，从近期的市场表现来看，“特朗普交易”在短期仍有惯性。 

近期其内阁班底人选不断出炉，使得相关政策“具象化”，也进一步强化了特朗普交易。接下来，特朗普不同政策的推进顺序与路径如何，将直接决定特朗普交易的节奏和方向。因此，我们根据本次特朗普内阁组建成员来预判未来特朗普在政策路径的倾向，从而寻找其对未来市场的影响。 

相比第一届任期，此次特朗普第二个任期内的班底提名体现了几个特点： 

• 第一、组阁速度快，白宫幕僚长一职在大选日两天后便已经确认，内阁的组建要比2016年迅速很多，说明很多成员在竞选过程中就又所考量； 
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• 第二、更加重视“忠诚度”，特朗普提名的多位上一任期和本轮大选中的坚定支持者，这有助于特朗普政策主张得到贯彻； 
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• 第三、设立新部门，即“政府效率部”，该部门旨在减少官僚主义、削减浪费性支出，并要求该部门工作不迟于 2026 年 7 月 4 日结束。但与正常的政府部门不同，此项任命无需国会确认，因此更类似于总统顾问的非内阁成员。 
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从目前内阁和政府主要官员的组建成员来看，首先，其对内减税的方向较为确定，特朗普主张延长个税减税的期限，甚至推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从 21% 进一步降低至 15%。因此，本届政府提名贝森特出任美国财政部长属意料之中，因为他曾对减税政策表示支持，他曾发表过“减税政策将提振经济增长且并不一定会带来通胀”的言论。 

其次，方向较为确定的是对外加税，但程度与范围或有分歧。提高关税，旨在促进美国本土制造业发展，以对所有转移到海外生产的中国商品进行征税。除了中国，墨西哥和加拿大等国家出口到美国的商品也将面临高关税的可能，但需注意的是，特朗普的关税威胁可能是一种谈判策略。 

再有，确定性较高的就是控制移民和回归旧能源，其新任命的能源部长表示，将支持本土化石燃料的开发以增加供给，并且计划推翻拜登政府的一些重大气候决定，如车辆尾气规定等，这将开启页岩油的产量增长，从而会对原油市场造成冲击。 

从特朗普第一届任期的外交表现来看，本届政府将延续强硬的外交风格，其政策主张将也相对鹰派，配合关税和回归旧能源政策，将会对非美货币市场造成严重影响，通过打压外部经济，来提高外交谈判优势的策略将越来越明显。 

本届新设立的政府效率委员会主要任务为减少官僚主义、削减消费性支出，马斯克表示或将削减至少 2 万亿美元的联邦政府支出，用智能化代替低效岗位的趋势已越发明显，对科技发展的支持力度尤其是AI的发展与运用将会成为新一届政府主推方向。 

由于不同政策在增长和通胀的影响方向截然相反，因此，也会影响目前特朗普交易的方向和节奏。最终的推进进展依然取决于特朗普与团队的政治思路和优先级，但从流程和程序上，移民、关税因为无需国会批准理论上会最快实施，单减税需在 2026 年条款到期前完成立法，能源政策所需时间较长。尤其对于能源政策方面，退出巴黎协定和扩大能源开发不需要参议院的通过，但退出巴黎协定仍需要一年的通知期。与此同时，废除拜登政府《通胀削减法案》中的补贴政策，则需要通过预算调节程序，其他环境相关法规则需要通过国会，因此，能源政策的具体实施过程将会较为漫长，具体影响不会立即显现。 

特朗普就任后，需观察对于风险偏好有明显提振作用的减税和基建等政策如果推进顺利，可能会进一步强化美债、美元、美股与顺周期板块的表现。反之亦然，如果上述政策推进顺序延后或并不顺利，可能会使得反向交易更加剧烈。不过，本次大选中“共和党全胜”可以更好的配合特朗普政策主张推进，所以，顺利推进政策的概率更大。 

从宏观环境上，本次执政期间，大财政、科技创新与全球资金再平衡，是美国经济与美股持续强劲的核心原因。其本质是通过大财政和资金回流提振美国资产，但这也加大了其他市场的压力，形成美元与非美资产的反差，而特朗普的诸多政策主张有可能会强化甚至固化上述三个宏观支柱。当然，这一局面并非稳态，会增加美国的债务负担，也会增加全球贸易体系的脆弱性，所以，为了减轻债务负担从而组建了政府效率委员会。 

特朗普上台后，提振美国资产和缓解地缘局势紧张关系，尤其是对台海问题、俄乌和中东的复杂关系的处理上，将直接导致避险性需求的强弱变化，按照他任职前的讲话来看，军工财团并非他的支持者，因此，大概率会削减对海外的军备供应，从而缓解国际局势的紧张关系，届时将会造成避险情绪的大幅降温。 

上周货币对市场因地缘政治与宏观经济数据交织影响而波动剧烈，美元指数因假期流动性低迷而回落，但整体维持强势。日元在通胀超预期的背景下大幅拉升，而欧元则因经济数据乏力与政策分歧而承压。 

美元指数

本月 11 月美元指数累计上涨 1.78%，延续了特朗普胜选后的涨势。市场预期新政府将推行放松商业监管与财政刺激政策，美元因此受益。尽管美元近期涨势不俗，但短期内可能面临部分压力。一方面，美联储 12 月降息 25 个基点的概率仍高达 66%，市场对其在接近中性利率后放缓降息步伐的预期进一步增强；另一方面，美国本周五即将公布的 11 月就业报告也将成为市场焦点，或为美联储后续行动提供更多指引。 

• 上周美指在 107.50 一线承压下行，本周依旧关注周多空分界 107.50 一线；
• 如果美指运行于 107.50 一线下方，则依次关注 104.35 和 101.85 两个位置的支撑力度；
• 如果美指企稳回弹并力度上破 107.50 一线，则依次关注 109.38 和 111.65 两个位置的压制力度。  
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美元兑日元

上周东京地区核心 CPI 同比增速达到 2.2%，高于预期的 2.1%，显著高于 10 月的 1.8%。这一数据强化了市场对日本央行在下月加息的押注。后市，日本央行如若释放鹰派信号，将继续强化日元吸引力。 

• 上周美元兑日元在 156 一线附近承压下行形成次高点；
• 本周关注美日后续的惯性下行的力度和幅度，因此，本周依旧关注周多空分界 152.05 一线；
• 如果美日稳定运行于 152.05 一线下方，则依次关注 146.44 和 140.33 两个位置的支撑力度；
• 如果美日企稳回弹并力度上破 152.05 一线，则依次关注 156 和 161.06 两个位置的压制力度。 
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欧元兑美元

• 上周，欧元在关键位置 1.0449 一线企稳回弹；
• 本周依旧关注周多空分界 1.0449 一线；
• 如果欧美稳定运行于 1.0449 一线上方，则依次关注 1.0632 和 1.0778 两个位置的压制力度；
• 如果欧元承压下行并再次力度跌破 1.0449 一线，则依次关注 1.0289 和 1.0000 两个位置的支撑力度。 
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总体而言，汇市波动料将持续，投资者应保持警惕，并及时调整交易策略。Doo Prime《智汇 360》将每周为您提供专业的货币对分析，助您有效应对市场变化。

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

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