FX周报：Trive 本周展望

本周的重点将放在美联储和英国央行的利率决策上。此外，美国 ISM服务业PMI、中国贸易数据以及加拿大就业报告也将发布。

瑞士消费者物价指数（周一）：

3月份的通胀数据为0.3%（预期为0.5%），明显低于新闻通讯社的共识预期， 这使得第一季度的平均通胀率略高于0.3%，但略低于3月份的最新预测值（0.4%）。这一数据略微提高了瑞士央行进一步降息的可能性，使其利率从目 前的0.25%降至0.25%。由于瑞郎在特朗普关税政策下作为避险货币显著受益 （尽管表现不佳），降息的可能性有所上升，6月份降息至0.00%的可能性约为 80%。

因此，4月份的数据将帮助我们评估市场目前对降息至0%的预期是高估还是低估。然而，在6月会议召开之前，仍有大量数据将会公布，而关于汇率驱动的市场波动，通常通过干预来应对，尽管美国对“违规者”的应对方式可能会限制瑞士央行的干预能力。作为参考，瑞士央行在3月会议上预测第二季度CPI的平 均同比增速为0.2%。

美国ISM服务业采购经理人指数（周一）：

市场普遍预期，服务业ISM指数将从50.8小幅降至50.6，仍高于50.0的关键扩张与收缩分界线。相比之下，标普全球美国服务业PMI商业活动指数从3月份的54.4降至4月份的两个月低点51.4。报告指出，由于订单增长放缓，服务业活动的增长显著减缓至温和水平，为一年以来的第二低。新业务流入疲软，受访者表 示经济和关税存在不确定性。包括旅游和跨境服务在内的出口需求出现自2023年1月以来的最大降幅。

与此同时，服务业的乐观情绪降至自2022年10月以来的最低水平，越来越多的企业对政府政策和经济不确定性感到忧虑；尽管预计产出将上升而非下降的企业仍占多数，但净情绪仍显著低于长期平均水平。同时，受原材料和劳动力成本上涨的影响，4月份服务业价格涨幅创下七个月以来的最快增速；投入成本通胀较3月份略有回落，但仍为六个月内的第二高水平，关税和进口价格的上涨加剧了更广 泛的通胀压力。标普全球表示，“由于需求增长减弱，尤其是旅行和旅游等出口需求疲软，服务业经济正在放缓”，并补充道，“与此同时，对未来一年商业环境的信心急剧恶化，制造商和服务提供商的信心均有所下降，这主要是由于对近期政府政策公告影响的担忧日益加剧。”

中国财新服务业采购经理人指数（PMI）（周二）：

中国将于周二发布4月份的财新服务业PMI数据。此前，3月份该数据略有回升， 达51.9，为去年12月以来的最高水平。在中美贸易战持续升级的背景下，本月的数据将受到密切关注，以寻找经济动能减弱的迹象。近期数据显示前景恶化—— 4月份官方非制造业PMI下滑至50.4（前值为50.8），服务业分项指数也出现下 降。分析师预计，财新数据也将反映出类似的疲软趋势。

就业依然是一个关键问题，上个月服务业员工数量以近一年来最快的速度下降， 企业也报告了员工辞职和因成本相关的裁员现象。相关部门指出，财新数据的任 何进一步恶化都可能增强出台定向刺激措施的理由，尤其是在北京面临日益严重 的外部冲击、需要稳定消费和服务业主导型增长的压力之下。财新综合PMI和最 新的服务业景气指数将受到关注，以确认3月份的温和复苏是否具备持久性。

中国外汇储备（周三）：

中国将于周三发布外汇储备数据。分析师指出，任何显著的下降可能引发外界猜测，认为北京正在悄然抛售美国国债，以回应华盛顿的强硬贸易政策。然而，分析师强调，任何举动都可能经过深思熟虑。荷兰国际集团（ING）的分析师对此 数据表示：“市场将关注任何显著的偏差，以评估中国是否正在抛售美国国债。”

联邦公开市场委员会公告（周三）：

美联储最新的利率决策将于5月7日星期三美国东部时间14:00/英国标准时间 19:00公布，主席鲍威尔的新闻发布会将在30分钟后举行。本次会议上不会发布最新的SEP（标准普尔500指数），更新后的预测数据需等到6月份的会议才能得知。市场普遍预期美联储将维持利率在4.25-4.5%不变，几乎所有接受路透社调 查的受访者均认为这将是最终结果，然而花旗银行则是一个显著的例外，预计利率将下调25个基点。根据路孚特货币市场定价，目前仅预计下调25个基点的概率为3%。

在会议召开之际，美联储主席鲍威尔最近的言论表明，他依然坚持“观望态度”， 即美联储已准备好在更清晰的形势出现后再考虑调整政策立场。然而，其他有影响力的官员，如沃勒理事，则倾向于采取鸽派立场，而美国总统特朗普也对美联储施加了巨大压力，要求其降低利率，并持续强调美联储的行动过于缓慢。鲍威尔一直呼吁人们保持耐心，因为关税的预期影响（经济增长放缓、通胀上升）将 使美联储面临困境，他们希望观察新政府的政策将如何影响实际数据。然而，沃勒表示，这可能导致美联储采取行动的时机过晚。

正如预期，目前的焦点主要集中在特朗普关税的影响及其对经济的渗透程度（如果有的话）。目前，软硬数据之间存在差异，尽管美国第一季度GDP降至收缩区 间，但劳动力市场数据依然稳健，尚未显现出明显的疲软。另一方面，通胀仍 然“略有上升”。然而，最新的CPI/PCE数据与摩根士丹利对4月份通胀下降的预期相符。摩根士丹利在声明中预计，美联储将下调对经济活动的评估——这表明经 济“放缓”，而非“继续以稳健的速度扩张”。摩根士丹利还预计，该声明将突出美联储双重使命面临的“上升”风险。

英国央行公告（周四）：

市场普遍预期英国央行将基准利率从4.5%下调25个基点至4.25%，且市场已充分消化这一结果。预计降息决定将以9比0的票数做出，但一些部门预计外部委员丁格拉（Dhingra）将支持更大幅度的降息50个基点。摩根士丹利（Morgan Stanley）认为，曼恩（Mann）或泰勒（Taylor）也可能支持丁格拉的降息，使得降息幅度达到7比2。需要注意的是，即将召开的会议上的降息将与货币政策委员会（MPC）偏好的降息节奏相符，即在其他所有会议（以及MPR）上都保持降息。更令人关注的是，MPC将如何为未来的降息做好准备。

荷兰国际集团（ING）的分析师预测，英国央行将重申未来降息的可能性将是“循序渐进且谨慎”。摩根士丹利预计该措辞将被删除，但“限制性”一词仍将保留。摩根士丹利认为，删除“循序渐进且谨慎”的措辞将为货币政策委员会“在必要时加速降息提供空间”。

然而，荷兰国际集团（ING）驳斥了这一观点，指出市场对未来四次会议将降息三次的预期是错误的，并强调这种预期主要与美联储相关，而非国内因素。ING 进一步指出，要实现如此迅速的降息，需满足若干条件，例如，需有更明确的证据表明英国经济前景正在显著恶化，美国经济衰退将对英国服务业产生影响（英国商品不太可能直接受到关税的影响），或英国劳动力市场出现更明显的降温迹 象。

此外，尽管预计英国服务业通胀将有所下降，但其通胀率依然表现出顽固性。对于随后发布的MPR，ING预计2025年的通胀预测将被下调，而2025年的增长预测将被上调，原因在于第一季度的数据表现优于预期。该部门认为中期前景不会出现重大变化。

加拿大就业报告（周五）：

加拿大四月份的就业报告将用于观察美国总统特朗普征收关税后，加拿大劳动力市场的表现。加拿大央行最新的会议纪要显示，委员们一致认为，由于对美出口商品征收关税以及贸易政策的不确定性严重影响了企业和消费者信心，预计2025 年加拿大经济将放缓。会议纪要还指出，随着贸易紧张局势的升级，始于2024年 底的就业市场复苏似乎已陷入停滞。招聘信息的发布持续放缓。调查还发现，企 业表示，面对贸易不确定性，他们正在缩减招聘规模。加拿大央行上次决议维持利率不变，而市场对维持利率不变或降息的预期存在分歧。最新会议纪要还显示，管理委员会在降息与维持利率不变的问题上存在分歧。

劳动力市场的恶化将进一步增强降息的理由，但美国的贸易政策及其对加拿大经济的影响仍然存在巨大的不确定性。加拿大央行提出了两种经济情景。第一种情景是，不确定性较高，但关税范围有限，加拿大经济增长放缓，通胀率维持在2%的目标水平附近。如果通胀率保持在这一目标附近，且经济和劳动力市场放缓， 加拿大央行将更容易采取降息措施。第二种情景是，持续的贸易战导致加拿大经 济陷入衰退，通胀率明年将升至3%以上。这将使加拿大央行面临经济增长放缓与通胀上升的双重困境。

中国贸易平衡（周五）：

中国将于周五发布4月份的贸易数据，这将首次揭示近期关税升级对世界第二大经济体的影响。各部门预计，中国的进出口将大幅萎缩，同比降幅可能达到两位数。对美出口约占中国对外贸易的14-15%，预计增速将显著放缓。近期的中国PMI数据也显示外部需求疲软，而制造业投入需求的低迷则意味着进口量下降。 尽管对美贸易可能会转向其他市场，但荷兰国际集团（ING）的分析师警告称， 这无法完全抵消短期内的负面影响，因为供应链的重新调整既非立竿见影，也并非毫无阻力。

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