全球焦点 | 巴莱克：美国市场9月面临“大抽水”

随着夏末的临近，一场由美国财政部、税收和债券结算共同引发的巨额流动性抽离正在逼近美国货币市场。巴克莱于8月14日发布的研究报告，市场将在9月份面临一场急剧的准备金消耗，尤其是在月中将出现一个巨大的流动性冲击点。然而，该报告的核心观点是，尽管“抽水”规模庞大且迅速，但由于市场已表现出韧性，且美联储已部署了关键的后备工具，一场系统性的融资危机得以避免的可能性很高。 

“大抽水”的来源：三大因素叠加 

报告详细分析了导致9月份准备金急剧下降的三个主要驱动因素。这些因素的叠加，尤其是在月中，将构成一次严峻考验。 

财政部一般账户（TGA）重建： 财政部计划将其在美联储的现金余额（TGA）恢复至8500亿美元的目标水平。这一过程本身就会从银行系统抽走流动性。 

季度税收支付：9月15日是季度纳税截止日。巴克莱预计，仅在这一天，企业税收支付就将导致约1000亿美元或更多的资金流入TGA，16日另有300亿美元。 

国债付息结算：与此同时，9月15日还有约800亿美元的净息票结算，月底另有超过1000亿美元的结算。 报告明确指出，仅在9月15日这一天，税收和债券结算的综合影响就可能从银行系统中抽走近2000亿美元的准备金。这将导致准备金总量在9月中旬跌破3万亿美元，并在月底进一步降至2.9万亿美元以下。 

市场为何能保持韧性？

尽管流动性冲击看似来势汹汹，但巴克莱认为市场已为应对此景况做好了准备。首先，市场已经证明了其吸收能力。报告提到，在8月份，市场已经“从容地”消化了高达3500亿美元的短期国债净发行，而有担保隔夜融资利率（SOFR）仅小幅走高。 其次，国债发行的节奏将在9月下半月带来缓冲。报告指出，9月份的净短期国债发行量将相当温和，约为300亿美元。更重要的是，随着7月初发行的现金管理票据（CMBs）到期，9月下半月的净发行量将转为负值，这将在一定程度上抵消月中税收带来的流动性紧张。 

美联储的“安全网”：关键的后备工具 

巴克莱认为，美联储的常备回购便利工具（SRF）是消除市场尾部风险的关键。这个工具允许合格的对手方在需要时以固定利率向美联储借入现金，从而为市场提供了一个可靠的流动性上限。 报告强调，美联储一直在努力提升常备回购便利工具的有效性，例如在6月份季末前增设了上午的操作窗口，以降低机构使用的门槛。市场参与者也表现出使用该工具的意愿。 此外，报告还提到，美联储的工具箱里还有定期回购操作。鉴于财政部账户的波动，美联储可能会在即将到来的季末或年末推出定期回购，以提供更长期的流动性支持。 

风险已定价，但需保持警惕

对于投资者而言，最核心的问题是这些风险是否已被市场消化。报告分析称，尽管准备金占银行总资产的比例将降至12%以下，但预计仍将略高于巴克莱认为的“充足水平甜蜜点”——11%。虽然这是本轮周期中从未触及的低位，但尚未进入危险区。 从市场定价来看，9月份的利率期货市场显示，有担保隔夜融资利率（SOFR）预计将比联邦基金利率高出约4个基点。巴克莱认为这是一个“公平”的定价，因为其自身的预测是高出3个基点，这表明市场价格中已经包含了一定的“保险溢价”，以应对月中准备金下降和季末的波动。 总而言之，巴克莱的报告传递了一个明确信号：9月的流动性收紧将是剧烈且迅速的，然而，由于市场已有的韧性和美联储强大的后备支持，发生系统性资金紧缩的风险较低。