金融学院：利率的风险结构与期限结构

一，利率的风险结构

1.利率的风险结构：利率风险结构指的是具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收差别的金融工具的收益率之间的相互关系，它反映了该金融工具所承担的信用风险大小对其收益率的影响。一般而言，利率和风险呈正比例关系，即风险越大，通常利率越高。相同期限的金融资产因风险差异而产生不同的利率，这一现象被称为利率的风险结构。这里讲的风险是指违约风险、流动性风险和税收风险。

以债券为例，现分别有10年期的企业债券与10年期的政府债券，尽管二者的到期期限相同，都是10年，但二者的利率却是不一样的。通常，在到期期限相同的情况下，企业债券的利率要高于政府债券的利率，因为企业债券的各种风险性都要高于政府债券。

2.违约风险：违约风险指的是金融资产的发行者能否履行其承诺的支付本金和利息的义务的不确定性。违约风险低的金融资产其利率也相应较低，违约风险高的金融资产其利率也相应较高。

3.流动性风险：流动性风险指的是因资产变现速度慢成本高而可能遭受损失的风险，具体是指因市场成交量不足或缺乏愿意交易的对手，导致未能在理想的时点完成买卖的风险。一种金融资产的流动性越强，变现越容易，因而利率则越低。反之，流动性越弱，利率越高。

4.税收差别风险：以债券为例，具有相同到期期限的债券利率不同的一个重要原因就是它们面临的税收待遇不同。西方国家地方政府债券的违约风险高于中央政府债券，地方政府债券的流动性比中央政府债券的流动性也要差，但地方政府债券的利率却比中央政府债券的利率要低，这主要是因为地方政府债券的利息收入一般是免缴所得税的，中央政府债券的利息收入与却需要缴税。通常，税率越高的金融资产其利率也越高。

5.风险溢价： 风险溢价指的是投资人面临更大的风险时要求更高的收益。例如，财务动荡的公司所发行的“垃圾”债券通常支付的利息高于政府债券的利息，因为投资人担心公司有可能无法支付所承诺的利息甚至本金。在财务管理学中，把一项有风险的投资工具的报酬率与无风险投资的报酬率之间的差额称为风险溢价。

二、利率的期限结构

1.利率的期限结构：利率期限结构指的是到期期限不同的金融资产的即期利率与到期期限的关系及变化规律。利率的期限结构理论说明了为什么各种到期期限不同的国债即期利率会有差别，而且这种差别会随期限的长短而变化。目前有三种理论可以解释利率期限结构，它们分别是：预期理论、市场分割理论、流动性溢价理论和期限优先理论。

2.收益率：收益率指的是投资的回报率，通常以年度百分比表示。对公司而言，收益率指净利润占使用的平均资本的百分比。收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也常常发生收益率与利率背离的情况，这就导致资本流入或流出某个领域，从而使收益率向利率靠拢。

3.收益率曲线：收益率曲线是一条显示风险、流动性和税收待遇均相同，但到期期限不同的债券或其他金融工具收益率的曲线。收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。债券收益率的走势有可能上升或下降也有可能保持不变，因此债券的收益率曲线就有上倾斜、水平以及向下倾斜三种。

4.流动性：流动性指的是一项投资性资产转化成现金所需要的时间和成本。某种资产在较短的时间能以接近市价的价格转换成现金则该资产的流动性较高；反之则该资产的流动性较差。

5.流动性溢价：流动性差的资产因涉及较高的交易成本，其市场价格通常比高流动性资产的价格低；或者说，投资者对该资产要求较高的预期收益。这种流动性低的资产与流动性高的资产的预期收益差额就是流动性溢价。流动性溢价是资产定价的一个重要影响因素。流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。

6.预期理论：预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。这一理论的关键假设前提是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，预期收益率相同但到期期限不同的债券是完全替代品。因此，如果一种债券的预期收益率低于其它的到期期限不同的债券，投资者就不会持有这种债券。

7.市场分割理论：市场分割理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。某种债券利率取决于该债券的供给与需求，不受其它的到期期限不同的债券预期收益率影响。这一理论的关键前提假设是，到期期限不同的债券无法相互替代。

8.流动性溢价理论：流动性溢价理论是预期理论与市场分割理论结合的产物。它认为长期债券的利率应当等于长期债在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值与该债券随供求关系变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论的关键前提假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期收益率的确会影响其他不同到期期限债券的预期收益率。但是，该理论同时也承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲，不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。

9.期限优先理论：期限优先理论采取较间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。

三、相关术语

Credit-rating Agency：信用评级机构

Default Risk：违约风险

Default-free Asset：无违约资产

Yield：收益率

Yield Curve：收益率曲线

Expectations Theory：预期理论

Liquidity Premmium Theory：流动性溢价理论

Segmented Market theory：市场分割理论

Preferred Habitat Theory：期限优先理论，优先置产理论

Junk Bond：垃圾债券

Risk Structure of Interest Rate：利率风险结构

Term Structure of Interest Rate：利率期限结构

Bond：债券#基本面分析#

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