全球央行“不同步”，美元指数短期震荡偏弱态势延续

2025年堪称美元指数的“弱势年”。年初美元指数一度接近110的高位，随后一路下滑并震荡走低。上半年美元指数累计下跌约10%，创下1970年代以来同期最大跌幅。尽管年中曾出现阶段性反弹，但截至目前美元指数较去年年底仍下跌约6.5%。

12月中旬，美元指数在98点附近徘徊。

可见，美元指数近期以及全年都呈现高位回落、区间震荡偏弱的态势。这背后的主要原因包括美联储货币政策由紧转松、美国经济基本面走弱等因素。

下面我们就从政策角度深入解读这一现象。

01 美元指数为何走不强？

从直接原因看，美元指数偏弱，核心在于美联储货币政策预期的变化。在经历了前几年激进加息后，美联储已经进入“观望+微调”的阶段。当前，美国通胀虽然仍高于2%的目标，但整体回落趋势较为明确；与此同时，就业市场开始出现降温迹象，失业率小幅抬升，就业增长不再像此前那样强劲。

在这样的背景下，美联储选择暂停加息，并逐步向降息靠拢。即便未来降息节奏仍较谨慎，但“继续大幅收紧”的可能性已经明显下降。对市场而言，这意味着美元最重要的支撑因素——高利率优势，正在逐步削弱。

02 全球货币政策开始分道扬镳

如果只看美国，还不足以完全解释美元指数的走势。更重要的是，其他主要经济体的政策方向，并没有同步跟随美联储。

🇪🇺欧元区方面，欧洲央行目前选择按兵不动；🇯🇵日本则正逐步退出超宽松政策，迈向加息；🇨🇳中国货币政策整体仍以稳增长为主，保持相对宽松。

美联储在“放”，欧央行在“等”，日本在“收”，中国在“稳”。这种不同步的政策节奏，成为当前影响汇率走势的关键变量。

03 政策分化如何影响美元与全球资金流向？

各国货币政策方向的不一致，通过利差和资金流动直接影响着美元指数的强弱。一般而言，美国利率相对其他经济体越高，美元资产对投资者越有吸引力，美元汇率往往走强；反之，若美国利率优势收窄甚至转为劣势，美元可能转弱。当前正是这种情况：美联储开始降息，而其他央行如欧洲按兵不动、日本甚至加息，结果就是美元的利率优势减退，资金从美元资产流出的压力增大。

简单来说，钱会往“利息更高”的地方走：当美国降息后，一些新兴市场和其他发达经济体的利率相对更具吸引力，全球资本随之重新配置。在这一过程中，美元需求下降，美元指数承受下行压力。

从近期市场表现看，上述机制已经开始发挥作用。美联储降息落地后，美元指数应声回落。许多非美货币出现了不同程度的升值：例如欧元、日元、人民币等在今年下半年相对于美元纷纷走强。美元走弱带动非美货币普遍上涨，全球外汇市场的汇率格局正在发生变化。

与此同时，以美元计价的大宗商品价格也受到提振。由于美元贬值使得其他货币买入商品更便宜，黄金、原油等大宗商品往往会上涨。数据显示，美元指数走软的2025年里，纽约黄金、铜等商品价格均有不俗表现，COMEX白银主力合约年内涨幅更是超过125%。可见美元疲软通过定价货币效应，传导到大宗商品市场形成利多。

04 对普通投资者意味着什么？

关注资产之间的联动关系。美元走弱，往往利好黄金等避险资产。

外汇与海外资产配置逻辑正在变化，汇率因素重要性提升。

避免单一押注，通过多资产、多币种配置提高组合稳定性。

总体来看，美元指数短期内仍难摆脱震荡偏弱格局，其核心驱动力在于全球货币政策分化。在不确定性环境下，理解政策逻辑、做好资产配置，比预测点位更重要。