【FXTM富拓】刚创新高就熄火，日股多头在纠结啥？

日本日经225指数周二(1月6日)上穿去年10月31日高点，录得新的历史盘中和收盘新高。

市场强势始于本周伊始，广泛覆盖市场成分的东证指数周一就以跳空高开的方式创下历史纪录。投资者在美国股市反弹，以及对AI行业扩张高度憧憬的乐观氛围下扫入日股。

乐观情绪洋溢

在日股迎来几十年来最佳开局行情之际，日本主要券商纷纷乐观表示：行情远未到顶！

日本大和证券CEO荻野明彦预计，日经指数今年底有望升至62,000点，较现有纪录高位再上涨近20%。野村控股CEO 奥田健太郎则认为，日经指数今年将升至59,000点；日兴证券给出的高点预测在58,000点左右。

当前市场看涨日股的理由主要集中在： 

1、 日股估值依然偏低，外资对核心股票保持着浓厚兴趣；

2、 美联储降息预期下，美股强势、尤其是AI等科技行业前景带活了全球市场人气；

3、 日本上市公司盈利前景改善，公司治理展现新气象，同时高市早苗促增经济的财政计划等国内积极因素，也在为市场上攻推波助澜。

这些看涨理由是否可靠？日股的内、外部环境是否还像人们印象中的一成不变？

而且日股同样面临央行加息、国家债台高筑等潜在不利因素。多空力量对局究竟谁胜谁败？不妨深入细剖。

加息拖累有多重？

日本央行行长植田和男本周一(1月5日)表示，如果经济和物价发展符合预期，央行将继续加息。言辞等同于为央行年内收紧政策敞开大门。

日本央行将政策利率去年12月提升至0.75%的30年来最高水平，尽管如此，日本的通胀连续4年超过央行2%的目标水平，实际利率依然处在深度负值。

日本央行利率变化(单位:%) 来源：日本央行

不过日本企业在持续的通胀环境中展现出强劲的盈利能力。数据显示，自2023年以来，上市公司季报盈利超预期的公司比例持续超过50%，企业景气度也呈上升趋势。

如果加息只是为了追赶商品价格上涨的步伐，而且价格上涨的传导正帮助企业改善盈利能力，那么行动对于经济的健康运行将无伤大雅。

另外，日本无风险收益率的上升也将减缓套息交易资金流出的速度。综合来看，加息对股市的负面拖累可能因此缓和。

日本央行的下一次会议将于本月1月22日-23日召开。市场目前预计利率不会再次上调，不过决策委员会对于未来经济增长和通胀的预测，以及加息速度和时机的更多线索，仍将受到高度关注。

负债形势多严峻？

在植田和男发表鹰派讲话后，日本国债收益率本周全面上涨，日本10年期政府债收益率一度来到2.13%的1999年2月来最高水平；30年期债收益率更是升至3.455%，创下历史新高！

日本30年期政府债收益率(单位:%) 来源：Investing

日本与其他发达国家利差继续缩窄，但这次并未导致“套息交易退潮”的担忧重燃。而针对日本当局债台高筑的问题，市场也有全新解读。

首相高市早苗推出的一揽子减税与财政支出计划规模预计约占GDP的3.4%，但是日本已发行债券的平均久期为9年，比美国的6年要长50%。正因为再融资周期足够久，债券收益率的变动对融资成本只会产生渐进影响。

另一方面，日本债务/GDP比率高企的原因是经济几十年的停滞和通货紧缩的结果，而非缺少开支节制。

日本政府债务/GDP比率 来源：Wikipedia

而且近年来该比率已有实质改观：已从2020年250%的峰值逐年下降。所以现实情况是，日本政府的去杠杆工作要比任何主要发达经济体都要高效。

此外，日本财务省今年早些时候还削减了利率涨幅最大的超长期国债发行计划。

估值是否真便宜？

受困于多年经济和通胀停滞，有欠活跃的日本市场之前一直给人以低估的印象。

不过当前日经225指数成分股的PE(市盈率)在22.15左右，动态市盈率为23.27，都要显著高于16.1倍的3年PE均值。

而在2012至2019年间，日股的整体PE大多维持在15-25倍左右，目前也已接近这一区间的高段。

虽然仍低于美国标准普尔500的26倍和纳斯达克32倍的水平，但日股眼下已不再是几年前被“明显低估”的状态。日经指数在2025年大涨26%之后，两者估值差异也在进一步弥合——标普500指数同期涨幅为16%。

关于市场估值状态对后市前景影响，套用植田和男关于描述货币政策的句式来描述就是，“如果上市公司业绩符合外界乐观预期，那么估值才可维持对股价的支撑。”

日经指数(JP225)走势分析

日股在先后收复去年4月起涨势下轨，以及11-12月三角整理顶边后，顺理成章地开启了年初攻势。

但是日经225指数在小幅弹出纪录峰值后，已暂缓上行脚步。

JP225 D1 来源：FXTM富拓

点位来看，2023年1月-2024年7月中期涨势的1.618倍延伸位恰好位于53000关口，或许也是令指数两次关前情怯的原因。

反观市场回撤风险，如果升势下轨不保，即将令日线双顶隐现。

随后51000水平上方的12月中旬高位密集区为又一支撑节点；而50000关口将是市场中短期信心标杆。

另外，MACD和RSI等震荡指标并未匹配指数创高过程，背离迹象亦恐增加市场上攻难度。