高盛：日债跌10bp，美债就会受到2-3bp的冲击

日本国债暴跌数日后，震动了全球金融市场，交易员们仍然对暴跌的速度和范围感到震惊。太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的基金经理普拉莫尔·达万（Pramol Dhawan）惊叹道，收益率“在一个交易日内”飙升了0.25个百分点，“这让人难以置信”。

在过去的日本国债市场，收益率需要数周甚至数月的时间才能缓慢波动，才能出现如此大幅度的变化。而21世纪的大部分时间里，日本国债市场异常稳定，利率也一直维持在极低水平，因此东京被世界各地的投资者视为全球动荡时期廉价融资和稳定的来源。

上周的抛售潮，伴随着日元的剧烈波动，清楚地表明好日子已经结束。日本长期处于休眠状态的通胀已经爆发，而且，首相高市早苗正在推行财政刺激计划，这将进一步加剧本已高得令人担忧的政府债务。因此，投资者疯狂抛售债券，将收益率推高至前所未有的水平——期限最长的日本国债收益率超过4%。这给从美国到英国和德国的利率都带来了上行压力。

随着日本2月8日提前举行大选，交易员们严阵以待，准备应对更加剧烈的市场波动。高市惠英及其竞争对手都以宽松的预算政策作为竞选纲领。从长远来看，全球市场更担忧的是，日本国债收益率上升的新常态将促使国内投资者将更多资金汇回国内。目前，日本约有5万亿美元的资本投资于海外，这还不包括外国基金为在全球金融资产投资而借入的日元。

“这是一个新时代，”日本最大的资产管理公司之一三菱日联资产管理公司执行首席基金经理小口正幸表示，“我认为日本的收益率还没有跌到足够高的程度。这仅仅是个开始——未来可能会出现更大的冲击。”

自日本央行于 2024 年 3 月结束负利率实验以来，规模达7.3 万亿美元的日本国债市场抛售愈演愈烈，频率也越来越高，其中九次跌幅超过同期平均水平两个标准差。

即使以这些标准衡量，周二的抛售潮也格外引人注目。高市千寻宣布提前举行大选，旨在巩固其权力并确保其高支出和减税政策获得支持，此举导致超长期债券暴跌，日本收益率曲线整体蒸发了410亿美元。40年期国债收益率飙升至4%以上，创历史新高，而30年期国债收益率也上涨超过0.25个百分点——是过去五年平均每日交易波动幅度的八倍。

这场冲击波及全球，导致美国国债暴跌，并意外地成为聚集在瑞士达沃斯讨论今年地缘政治历史性动荡的金融巨头们关注的焦点。当天结束时，美国财政部长斯科特·贝森特致电日本财务大臣片山五月，告知她美国市场也受到了抛售的影响。高盛集团的一项分析表明，每10个基点的“日本国债特有冲击”就会给美国及其他地区的收益率带来约2至3个基点的上行压力。

日元汇率迅速反弹，此前有关日本政府干预的猜测开始在东京的交易大厅蔓延。随后有消息称，纽约联邦储备银行联系了多家金融机构，询问日元汇率情况——这对任何做空日元的人来说都是一个强烈的信号，表明日美两国当局可能正在准备干预。一些人认为，这再次表明特朗普政府担忧日本的动荡局势会对美国市场构成威胁。

Pinnacle Investment Management首席投资策略师安东尼·多伊尔表示：“如果日元大幅贬值，日本就必须捍卫日元，而最快的手段就是抛售外汇储备，包括美国国债。这就是为什么日本的问题会在最不恰当的时机演变成美国国债收益率上升。”

目前尚不清楚收益率需要达到多高才能促使日本投资者大规模撤资回国。但许多大型机构对本国市场持更为乐观的态度。

日本第二大银行三井住友金融集团上周表示，将大幅调整其政府债券投资组合，减少对海外市场的配置。该集团全球市场主管永田有弘在接受采访时表示：“我以前一直很喜欢投资海外债券，但现在不了。现在我只投资日本国债。”

去年，30年期日本国债收益率高于德国和中国国债收益率。高盛集团最近的一份交易报告指出，其收益率最终会攀升至与同期限美国国债收益率持平的水平。

备受关注的10年期国债收益率也呈现上涨趋势——该基准收益率对整个金融市场的借贷成本至关重要，曾是日本央行收益率曲线控制机制的基石。三菱日联银行的Koguchi表示，如果日本的政策没有发生任何转变，10年期国债收益率可能至少上涨1.25个百分点，达到3.5%。