全球焦点 | 黄金之后是原油？散户资金疯狂涌入原油ETF

伊朗战争引发全球能源市场剧烈震荡，油价的大幅波动正吸引大量散户资金涌入。原油市场迅速成为继黄金之后，全球投资者关注的最新投机场所。

数据显示，散户资金正在以前所未有的速度押注油价上涨。在过去五个交易日内，散户资金流入美国最大原油ETF United States Oil Fund（USO） 的规模达到1.15亿美元，创下历史新高，甚至超过了2020年疫情初期市场动荡时期的资金流入纪录。

与此同时，彭博数据显示，与 USO 挂钩的期权交易量本周飙升至历史最高水平，而 ProShares 两倍做多原油ETF（UCO） 的期权交易活跃度也跃升至四年来最高。这股投机浪潮凸显出散户投资者对高风险资产的强烈兴趣。但市场观察人士同时警告，这种狂热情绪也让人回想起2020年的油市崩盘——当年油价一度跌入负值，大量散户在类似的抢购浪潮中遭受重创，USO全年跌幅高达 68%。

战争冲击能源供应，油价上演过山车行情

此轮油市剧烈震荡的直接导火索，是中东局势的急剧升级。据英国《金融时报》报道，两周前美国与以色列对伊朗发动军事打击，冲突迅速升级，并几乎完全中断了全球最重要能源通道之一——霍尔木兹海峡的能源运输。

受此影响，WTI原油期货价格从战前的 67美元/桶 一路飙升至接近120美元/桶，涨幅接近80%。随后，美国前总统 Donald Trump 暗示战争可能持续时间较短，油价随即回落。但目前价格仍维持在 100美元附近，并持续处于高度波动状态。与此同时，伊朗仍在对经过霍尔木兹海峡的船只发动袭击，进一步加剧了市场的不确定性。供应冲击也使原油市场进入明显的现货溢价（Backwardation） 状态，即近月合约价格高于远月合约。在这种结构下，持有期货头寸的 ETF 产品往往会获得额外收益。今年以来，USO 已累计上涨 71%，略高于 WTI 原油现货 67% 的涨幅。

散户资金疯狂涌入，油市出现“迷你泡沫”迹象

VandaTrack 副研究主管 Viraj Patel 上周曾警告称，原油市场可能正出现 “散户迷你泡沫形成的早期迹象”。他指出，做多原油正在成为散户投资者新的“Meme交易主题”。这一趋势正在不断被数据验证。管理规模达27亿美元 的 USO 是全球最大的原油ETF之一，本周的资金流入规模已超过2020年疫情初期的历史峰值。

与此同时，散户参与原油投机的渠道也在迅速扩展，并向更高风险领域延伸。例如，在加密衍生品交易平台Hyperliquid 上，代币化原油期货的日交易量从两周前的约2000万美元 飙升至接近10亿美元。此外，预测市场Polymarket 与Kalshi 也推出了多项与油价相关的事件合约。其中一份预测3月底原油价格走势 的合约已经吸引超过3100万美元 的资金押注。社交媒体平台上，投资者情绪同样高涨。在 TikTok 上，一位平时发布情感建议内容的博主在视频中表示： “我正在买入 USO，这是用来对冲投资组合、分散风险的一种方式。”

产品结构复杂，散户风险不容忽视

然而，分析人士提醒，USO 的运作机制远比表面看起来复杂。该基金由 USCF Investments 管理，并不直接持有原油，而是通过购买原油期货合约来追踪油价，并在合约到期前不断展期（Roll） 到更远月份的合约。在油市处于期货升水（Contango） 的情况下，即远月合约价格高于近月合约，这种展期机制会持续侵蚀基金收益。

2020年的油市崩盘正是最典型的例子。当时油价跌入负值，USO全年暴跌 68%，大量散户投资者遭受重大损失，也引发监管机构对其风险披露的调查。Strategas 首席ETF策略师 Todd Sohn 对当前散户的入场热情表示担忧： “现在就是一种所有人蜂拥而上的状态。有人提到‘USO’这个代码，大家就一窝蜂冲进去。”他补充说： “很多投资者甚至并不了解这个产品的运作方式，因为它本质上是期货工具。很多人可能是先买了，再去弄清楚自己到底买了什么。”