进退两难: 固定与浮动兑换汇率的困境

I. 国际兑换汇率制度

当制定自己的货币政策时, 任何国家都将面对经济专家所称谓的“三位一体”的困境. 获得此称号是因为不管国家如何努力,只能在给定的时间完成三个目标中的两个. 三位一体中的三个点是最高的货币政策, 资本自由流动, 和固定的汇率. 最高货币政策的要求或许不需要说明,因为其允许国家适应国内的条件而不是依赖于外部因素.固定汇率提供了可预见性的需求,通常鼓励其它团体在国内的经济投资和增长. 在现代化技术中,资本自由流动由于对其流动性不切实际的严格限制而通常是被动接受. 这导致了国家在固定汇率或者浮动汇率之间进行选择.

国际汇率体制的当前环境是70年代布雷顿森林体系崩溃的产物. 由美国及其美国在二站后创建,布雷顿森林体系建立了直接兑换美元到黄金遗迹其它货币兑换到美元的制度 . 这要求美国必须具有足够的黄金储备以承受在任何给出时间内所流通的所有美元.这一体系一直持续到美国拒绝负担受投机货币攻击黄金价格造成的包袱. 随着美元兑换黄金的结束,世界其它国家需要重新建立他们自己的货币兑换政策框架.一些国家选择继续固定的汇率体系,而其它国家更倾向于弹性的汇率.非常需要注意,然而 ,即使被称为“浮动”汇率也可能允许政府部门进行干预以保护国家先前的利率.

最著名的固定汇率系统之一是美元化, 或更近的 –欧元化.此体系下,国家采用美元或一些其它货币做为本国的官方货币. 此方式由于其允许国家从根本上接受众所周知的外部资源决定其货币体系而具有一些优点.然而,并不是没有缺点. 自然奉献了国家的能力去建立最高货币政策,因为美元化国家完全依赖于支柱国家维护其货币价值. 此外,国家总货币供应受通过出口支付, 借贷,和居住在国外的居民汇款所能获得的资金总额的限制. 此方式也保护了国家的中央银行远离基础货币供应而完全做为借贷方.完全接受美元化的国家包括巴拿马 –自1904年使用美元做为其官方货币 –和厄瓜多尔 – 2000年美元化.如果与支柱国家相呼应做出决定美元化会影响单边或双边.

另一种固定汇率系统是货币发行.货币发行包括设定本国货币与其它货币之间兑换的固定汇率. 整个体系依赖于自由兑换原则, 意味着本国货币可以随时兑换成锚货币. 维持货币发行局要求长期的致力于系统以保证投资者和居民的稳定.国家运行货币发行局必须要求持有足够的外汇储备以承担供应给国家的所有货币. 维持本国货币和锚货币之间的可自由兑换是必须的. 此系统限制了国家创建最高货币政策的能力, 因为主要依赖于锚货币国家的货币政策 – 尽管不是极端的美元化国家. 为了维护其可信度,货币发行局不能频繁调整汇率或者引导市场行为,失去了政府调控的重要工具.几个国家使用货币发行局包括阿根廷,香港,南非,和保加利亚. 在阿根廷, 此系统在90年代帮助控制通过膨胀几年时间,但最终的结局是拖跨了本国经济.

一种相关的体系被称为固定钉住,国家的汇率是兑单一或一篮子货币是固定的. 此体系的基本例子是中国. 自1994 到2005, China维持其人民币兑美元8.28的汇率. 此后, 中国允许进行一些微调, 但通常严格控制其汇率. 这增加了持续偏差的指责,外国政客曾建议中国政府坚持人民币贬值以鼓励出口. 维持固定钉住体系在被认为货币过度贬值情况下也可能会将国家置于投资攻击目标的风险.

固定钉住汇率系统的例子是货币联盟. 在货币联盟中,单一货币政策贯穿多个国家.这可能牵扯到采用单一货币或 – 更少 –联盟内多种货币自由兑换. 货币联盟的建立围绕着区域中央银行中首位银行,设置货币政策高于中央银行等级. 现在货币联盟的主要例子是欧盟,包含了欧元区内大部分欧洲国家.此安排的优点是区域内的矛盾减少,可以提高欧洲国家贸易的效率.另一方面, 如果面对危机时不对等的努力可能会伤害盟国内国家的主权并切不能相应的调整国家的货币政策.

可变动的汇率另一方面倾向于牺牲固定汇率的可预见性. 爬行钉住汇率制与钉住汇率制类似,然而可以根据明确的规则进行调整.在很多情况下,这些规则都与通货膨胀措施绑定,允许政府根据情况需要做出反应.爬行钉住汇率制通常被正经历通货膨胀的国家所采用以避免升值.几个国家包括越南和中国曾使用过爬行钉住汇率制方法. 此系统尝试平衡可变汇率的优点与投资者的持续期望.通常, 国家对货币挂钩调整的限制越少, 收获的可信度就越少.正如钉住汇率制度 ,爬行钉住汇率制可能会为货币投机客提供更有吸引力的目标.

货币市场非干预的下一个步骤是汇率变动幅度方式. 此系统中,政府允许汇率在指定幅度内自由波动.也就是说,政府建立一个目标汇率,明确可接受的变动范围 ,并同意在此参数内汇率变动不采取措施 .然而,如果汇率超出范围,通过市场干预进行保护以维护货币的可信度是非常重要的.货币波动幅度没有标准的范围,但是专家通常建议 7-10% 幅度.很多国家使用货币波动幅度包括 智利,哥伦比亚, 厄瓜多尔,芬兰,匈牙利, 以色列,墨西哥,挪威,波兰,俄罗斯,瑞典, 捷克,和斯洛伐克.一些国家,像智利, 允许对目标利率进行周期性调整. 可靠性 – 最终受益– 汇率波动幅度取决于相关机构的强势及政策制定者维护其汇率波动幅度的观念.

最后两种可变汇率体系是有管理的浮动汇率制和相关自由浮动体系. 在有管理的浮动汇率制下,当局可以出面保护目标汇率而不是一定要如此做 ,因为他们使用汇率波动幅度.相关自由浮动体系想法比较极端,允许由市场供需决定汇率.而许多国家都贴着 自由浮动’标签,实际上他们的政府或许仍然在有限制的情况下干预汇率的波动.关于有管理的浮动汇率制,干预的不确定性减少了汇率幅度和爬行钉住汇率的好处.对干预的规则建立的缺失也导致了缺乏透明度的收费决定 ,降低了货币的可信度.自由浮动体系的例子是波兰兹罗提.在2011年, 波兰的最后货币干预发生于1998年,此前在2000年一直是浮动汇率制.

II.兑换经纪商和零售交易

外汇兑换公司,也被称为外汇兑换经纪商或外汇经纪商, 是为公司和个人客户提供国际货币兑换的公司. 全球外汇兑换市场规模非常大,每日成交量可能会达到3万亿美金. 在美国, 有场所的兑换点逐步的被在线公司例如Travelex 和Wells Fargo取代.外汇兑换经纪商与外汇交易者有区别,外汇经纪商根据资金的物理传输而管理着交易. 此业务包括安排在2个工作日或更短时间实际交货的场所外汇交易和交货日期超过两个工作日的外汇交易.外汇交易者,以下所讨论的更多的是投机交易而不是真实的货币兑换.

外汇经纪商可能完全与银行和资金交易公司处理业务,但通常更专注于不同的市场交割. 为使用外汇经纪商,通常必须使用银行账户或信用卡建立一个账户.资金汇款机构像西联或速汇金通常不需要账户进行汇款.外汇经纪商通常要求最低入金 – 至少5,000美金 –而汇款机构通常可以处理任何资金,尽管需要一定的费用.银行对外汇公司来说是最直接的竞争者,因为银行提供很多像经纪商一样的业务.在大部分国家,外汇经纪商都接受一些监管部门的监管.在美国,例如,官方经纪商应是美国全国期货协会的成员并在商品期货交易委员会注册为期货佣金商. 与无监管的经纪商交易可能会有亏损资金的风险.

相比之下,货币交易 –也被称为零售货币兑换 – 更注重于投机而不是真实货币交易.货币投机比较流行的目标是南非兰特,其价格每日波动可能超过0.2美金. 不管通过买进多单货币– 如果货币价格上涨 –或者卖出空单期待价格下跌, 有见识的交易者可以获得可观的收益. 货币交易公司运行杠杆系统意味着个人交易者只需要支付总交易金额的一部分.例如,为了持有仓位 $100,000 在4% 本金保证金, 交易者只需要存入初始保证金$4,000. 这与传统的投资交易相比提供了更大收益和更大亏损的机会.货币交易, 特别是高流动性的交易, 更依赖于瞬间的交易而不是真实外汇经纪商的传统交易.

很多年以来,货币交易只限制于大的金融机构和投资者.账户资金要求在一千万到五千万美金之间.在那时, 大部分货币交易产生于银行之间而不是银行和客户之间.然而, 几个因素改变了现状; 在1990年和2000年初期个人电脑和网络的传播速度.网络与保证金交易为普通投资者打开了货币交易市场的大门,导致了市场的疯狂增长.自2001到2007,总的外汇交易市场以每年10%的速度增加.到2010年, Aite Group 评估认为有830万人参与外汇市场进行零售交易,日成交量高达3150亿美金.此数值意味着货币交易占据了总的日货币兑换市场的7.9%. 大的成交量的结果是高的流动性 – 流行的货币交易策略依赖于高的流量,低的成交量 ,低保证金,和持仓时间低与5秒.

像其它高速增长的行业一样,根据商品期货交易委员会 –相关的监管部门统计欺诈的风险也随着增加. 在2012, 一位居住在巴拿马的美国居民被宣判超过14年的监禁.根据法院文件, Jeffery Lowrance 使用庞氏骗局欺诈了343位投资者累计1760万美金的资金.在一个规模较小的例子中, Gregory Baldwin 供认了在2004年接受来自33位投资者228,500美元的资金用于个人消费. 当局曾经重复的警告投资者,使用初始5000美金快速收益几千美金的方案.这些方案看起来非常的真实可靠. 网络聚集了很多新的投资者,但也带来了新的风险.投资者应谨慎与在位于没有强力监管部门国家的公司进行交易,监管的缺失意味着投资者可能会损失他们的资金 .

布雷顿森林体系的崩溃促使政府寻找切实可行的汇率解决方案. 一些国家被固定汇率的可靠性所吸引而在过程中牺牲了他们最高级货币政策,留给他们的是易受投机攻击的结局.其它国家选择可变汇率系统但是发现透明度的缺失消极的影响了他们的交易量. 两种结果都表明在三为一体体系中存在固有的不可避免的困境.不管货币汇率政策 , 网络和个人电脑的出现允许投资者投机到货币价值和收获明显的利益– 或亏损 – 而不是掉进欺诈陷阱的风险. 至于货币交易和汇率政策来说,古老谚语非常正确:如果听起来好的是真实的,它可能是.