国际清算银行的研究报告，主要是针对过去各央行资产购买计划所造成的后果进行了评估，认为这些对国债资产的购买，让金融市场的购买出现了偏差，主要的表现是国债收益率被压低，并且让原本的投资组成发生了变化，这也带来了后续的一些影响和隐患。

一、各央行的资产购买直接后果是什么？

第一，压低国债收益率，降低国债购买意愿。

美联储和欧央行的量化宽松具体手段都是通过购买国债达到的，这也就是说央行吸纳了市场上较多数量的国债。目前国际上平均央行持有国债占据了国债总数的40%，美联储及时经过缩表，也占有了国债数量的20%，这些购买将国债的收益率压低，同时也降低了投资者购买国债的兴趣。

 

今年5月开始，美国的国债收益率出现了长短期倒挂的现象，但是美联储对此却并不着急，这是因为美债收益率当中包含了美联储缩表之后对长期收益率造成的65个基点的利率影响，同时也包括了欧日央行负利率带来的流动性进入美国国债。可以说，现在的国债市场不能准确的反映经济情况，也并不能反映投资者避险意愿，因为央行的购买将国债市场扭曲了。

 

第二，推升资产价格，减少金融机构盈利。

在持续的资产购买之后，大量的货币流动性被投放在了市场上，导致资产价格被明显推高。我们可以看到黄金价格在欧央行开始负利率之后显著升高，即使在美联储加息，美国强势经济增长期间，黄金价格依然出现了较大程度的上涨，这证明整体的货币价格正在下跌，资产泡沫由此形成，全球的股市市值同时被推高。再加上国债市场的收益率降低，更多的资金进入了金融市场。

 

另一方面，欧洲的负利率，导致银行的收益降低，这样银行盈利减少，经营活动也受到抑制，从一些方面来讲，会对金融市场产生负面影响。

二、宽松政策导致什么影响？

第一，市场习惯了央行持有过多债券。

央行购买国债数量增加，使原本国债市场的购买者组成逐步发生变化，央行在国债购买者中的占比逐渐固化，让一些不适应收益率降低的市场参与者从此远离国债购买。这本来应当是一个阶段性的成果，让国债购买者转而投资金融市场的其他部分，从而推升资产价格和通胀，但是长期对国债市场的占有则让国债市场的结构发生了变化。

 

纽约联储进行的回购操作，目的是为银行间流动性短缺注入新的流动性。回购相当于用手中的债券做抵押，换回一定的资金，而在市场部分参与者不愿意接纳债券的前提下，这种抵押行为很难换回充足的周转资金，最终美联储被迫干预市场。这就是国债市场出现扭曲造成的结果。

第二，市场适应宽松政策。

如果说次贷危机以后的极端宽松政策带来了什么，那么其中很重要的一点就是，市场对于经济下行环境下的宽松政策更加适应和期待了。一方面可以看到在美国经济刚刚出现下行趋势的时候，市场对于美联储的降息预期就已经非常高了，这样高的降息预期推高了美股，使美联储最终迫于市场压力，采取降息手段，而在一次次的降息之后，降息预期却一直维持，对美联储的政策空间产生挤压。

 

另一方面，在欧债危机之后欧日央行持续的负利率使整体的流动性环境增加，市场已经非常适应在流动性泛滥的环境下进行运作，公司的借贷回购行为就是在这样的背景下出现了，而金融机构对于金融产品的操作，也是在零流动性推高资产价格的基础之上进行评估，因此所有金融产品的估值明显被抬升。

三、造成的隐患和风险。

第一，透支央行对市场的干预能力。

欧日央行持续的负利率带来了一些负面影响，但是也有其积极因素，不过这也带来了一个问题，那就是当经济下行周期再一次到来，央行能够采取的措施却相当有限，因为极端的宽松政策已经被采用，如果没有新的更极端的宽松政策释放，市场就不会被有效干预。

 

另外，在较强的流动性基础之下，发达国家已经陷入长期停滞理论所描述的流动性黑洞当中。这就意味着，更多的流动性释放伴随着边际效应的下降，没有非常强劲的财政刺激配合，以及更为极端的宽松政策释放，那么进一步的宽松政策收到的效果会越来越小。

第二，金融市场风险增加

在一定货币供应条件下，可以认为金融市场的资金量是相对稳定的，国债市场的资金流出肯定会导致其他金融市场的资金流入增加。其中美国股市市场受到资金流入的影响最为明显，其市值远远高于经济实体能够支撑的程度，也导致了风险泡沫的增加，很可能在衰退到来时，对于经济的冲击增强。

 

同时在本已经进行了多轮宽松的流动性基础之上，央行对于场外流动性的管理能力已经下降，再加上比特币等虚拟货币，在央行系统之外对流动性的吸纳和放出作用，未来一旦再有金融市场的剧烈波动，恐怕带来的影响，于2008年已经不能同日而语了。

综上，国际清算银行指出的问题是各国央行经过了长期的资产购买，放宽货币政策，已经扭曲了国债的购买市场，压低了国债收益率，使市场秩序出现了混乱，同时让央行对于经济的干预能力下降，泡沫风险上升，为未来埋下了隐患。