高盛：VIX期权暗示市场离正常化“越来越远”

3月9日，标普500指数日内跌幅达到7%，这是自1940年以来第三次出现如此大的下跌，其他两次分别是在1987年10月和2008年12月。3月10日，标普500指数又大幅反弹，美国股市的波动率呈现爆炸式增长。

尽管波动率指数自全球金融危机以来首次收于50以上，但高盛指出，大多数标普波动率指数只是接近2011年的高点，还远低于全球金融危机时期的高点。

那么，市场会重走2011年的老路吗？

迄今为止，2020年标普500指数的抛售规模和速度都与2011年美国主权债被降级后的情形相似，而且波动幅度超过近年来的任何时期。

2011年，波动率有大约3个月的时间都保持在30-40的水平，而之后的三个月标普500指数有三次重新降到其最低点。

关于新冠疫情影响的数据将是当前市场环境正常化的关键驱动力。即使周一跌了7.6%，标普500指数的实际波动率（11天的实际波动率：60%）与2011年的峰值相似，还是远低于全球金融危机时的高点。

波动率大于50意味着对冲昂贵，且SPX日波动幅度达到2.5%。若波动率水平大于50，最直接的结果是期权价格上升：95%的1个月期看跌期权现在的价格为现货的4.0%，是三周前的十倍。

对于愿意以较低现货价格购买股票的投资者而言，许多近期零溢价的1x2看跌价差可以让盈亏平衡水平接近2018年的低点。目前的波动率意味着下个月SPX的每日波动幅度为2.7%；而过去十年中，SPX只有不到3%的交易日内变化幅度超过1-2.7%。

但是，高盛指出，投资者认为市场离正常化越来越远。

随着市场波动幅度加大，尽管波动性非常高，过去几周押注市场逆转的头寸正变得越来越杠杆化。在最近几天VIX期货对SPX走势强烈反应后，这在VIX市场中尤为重要。
3月9日，VIX收盘高于50，但看涨期权的价格是看跌期权的两倍。市场认为VIX在4月15日低于25的概率为20%，在7月22日低于25的概率为55%，尽管在过去五年中95%的交易日中VIX低于25。VIX看跌价差可以说明以上可能性很大。

市场已经开始注意到：周一VIX看跌期权的交易量最高，而看涨期权的交易量则相对较少。换句话说，交易者正在利用相对便宜的看空价格来定位VIX的逆转，并预计市场不会这么快回归常态。