尽管北半球的盛夏季节还未过去，但今夏迄今火爆的金融市场行情，已着实令许多投资者瞠目结舌。而各种资产类别几乎同时走出的大行情吸引了华尔街的注意，也引发了对这一切背后原因的争论。

贵金属价格飙涨、通胀预期上升、美元承压、价值股得到提振、就连沉寂多时的比特币也再度惊艳市场。

一种观点认为，这些波动是相互关联的，前所未有的刺激措施将成为经济复苏的基础，最终带动价格上涨。另一派则认为，创纪录的金价是紧张情绪萌芽的标志。

PNC金融服务集团首席投资策略师Amanda Agati说，这不是教科书式的衰退。通常会导致周期结束和逆转的事情这次并未真的发生。肯定会在市场上看到更加不稳定的表现和行为。

以下是彭博社罗列的一系列令人费解的市场波动以及投资者观点。

☆贵金属

黄金和白银近期涨势火热。黄金期货不仅刷新历史高位，甚至首次触及了2000美元大关。现货金价已经连续九个交易日上涨，是一年中最长的涨势。

有多种原因导致了这波涨势，包括经济刺激措施可能导致通胀上升，实际利率较低，以及美元走软。嘉信理财投资管理公司积极策略部门的首席投资官Bill McMahon则认为，这是一种避险行为。

McMahon指出，看到黄金已经达到历史最高水平时，绝对可以告诉您一些事情。这可能反映出人们对风险资产的紧张感增强。

被一些币圈拥趸称为“数字黄金”的比特币也得到了提振，认为可以对冲通胀并提供不相关的市场回报。比特币接近11000美元，周二飙升至近一年来的最高水平。

☆金矿商

有趣的是，黄金令人眼花缭乱的上涨，却并没有把投资者吸引到开采这种金属的公司那里。尽管价值190亿美元的VanEck Vectors Gold Miners交易所交易基金(ETF)——股票代码为GDX，上周上涨了6.4%，但仍有约9500万美元的资金从该基金撤出。交易者周一又从该基金撤资3300万美元，尽管GDX飙升至2013年以来的最高水平。

根据法国兴业银行的Sophie Huynh的说法，矿商的涨势尚未得到充分接受，这表明投资者对通胀前景过于悲观。与目前在历史高点附近徘徊的黄金不同，金矿股在触及2011年高点前仍有上涨空间。Huynh表示，一旦市场开始大幅反思自己的预期，下一波涨势将会开启。

“我们需要一个特定的场景：通胀重新定价。如果我们处在通缩的情况下，金矿商的表现就不会那么好。”全球资产配置策略师胡恩表示，“中期通胀预期确实被低估了。”

☆利率

在全球最大债券市场的背后，有关通胀的辩论正在升温。尽管美联储维持低利率的承诺将美国国债收益率锁定在一定范围内，但剔除通胀影响的实际利率已大幅降至负值。这一暴跌被认为是促使投资者在其创纪录的涨势中买入黄金的原因。

与此同时，盈亏平衡利率(反映消费者价格预期年度涨幅的指标)近几个月已从10年低点悄悄攀升。对道明证券来说，这一涨幅表明，一旦价格压力再度出现，市场预计美联储将允许通胀率超过央行设定的2%的目标。

道明银行美国利率高级策略师Gennadiy Goldberg表示，“这在很大程度上是由美联储推动的交易，因市场预期美联储将推出更多或更长期的量化宽松政策，且预期美联储更强劲的前瞻指引将在未来几年超越通胀目标水平。”

☆股市通货再膨胀交易

就在策略师们将金价上涨归因于通胀前景不断增强之际，他们也正在寻找股市出现所谓通货再膨胀交易的迹象。野村证券跨资产策略师Charlie McElligott预计，美国通胀预期将继续上升，从宏观角度来看，通胀预期将是股市最重要的正面推动因素之一。

他在周二给客户的信中写道：“新入场的投资者对潜在通货再膨胀的追逐体现了这一转变，这在很大程度上是由于财政刺激的潜在溢出效应。”他说，这应有助于营造一种环境，在这种环境中，价值股和周期性股表现将优于大盘，而成长股和科技股则落后于大盘。

据Evercore ISI投资组合策略主管Dennis Debusschere称，在通货再膨胀的情况下，各种股票的仓位都有所增加，但这并不意味着会像黄金那样。对冲基金等大型投机者的标普500期货净多头头寸“显著改善”，而押注波动性的头寸则从近期高点有所下降。

☆美元

金价近期上涨的另一面则是美元的自由落体。自3月23日以来，投资者纷纷抛售美元转而买入黄金，导致彭博美元现货指数下跌逾9%。最近几周，这种势头越来越强劲，该指数或将迎来10年来最糟糕的7月。

美国新冠病毒病例数量的上升，加上美联储的大规模刺激计划，也令美元承压。尽管美联储在2008年和2009年启动量化宽松政策时，美元也曾有所下跌，但当时随着美国经济此后反弹美元再度上涨。布朗兄弟哈里曼的Win Thin的表示，现在，某些州被迫撤回重新开放计划，任何经济复苏都可能被推迟。

该公司全球货币策略主管Win Thin表示，“现在不同的是，美国疫情病例数量的上升可能会推迟反弹。欧洲第三季度和第四季度的经济表现可能会更好。这意味着美元将表现不佳。”

Harvest Volatility Management LLC交易和研究主管Michael Zigmont对美元走软的看法则更为积极。“如果我们看到美元走软，只要不是大幅走软，我认为这是全球市场对经济活动正在反弹的信心。”他说，“我会把美元视为衡量全球经济健康预期的指标。”

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