美联储温水煮青蛙？

亿万富翁、对冲基金Baupost Group 创始人卡拉曼（Seth Klarman）认为，央行的政策和政府的刺激已经严重误导了投资者，让他们错误的以为风险已经一去不复返，而市场也由此受到严重扭曲，无法再履行发现价格的正常机能。

在致基金投资者的信件当中，这位声誉卓著的价值型投资人对于市场近期的各种不可理喻的行为火力全开，大加批评。

卡拉曼指责美联储在疫情爆发后极限降息，以流动性大水漫灌金融系统的做法，他支出，美国央行的这些措施使得人们已经很难去准确评估美国经济的健康情况了。

“现在，到处都充斥着刺激，我们已经很难判断经济到底是处在衰退当中，或者是怎样了，这就好比你吃下了大剂量的阿司匹林，医生也很难再判断你是否在发烧了。”卡拉曼写道，“不过，就像温水煮青蛙一样，投资者已经渐渐适应了这样的环境，浑然不知身处在巨大的危险当中。”

从去年3月的低点算起，美股已经上涨了超过75%，而企业债利差——一个计算企业借债者相对于美国政府必须多付出的利息的指标——本月已经回到了疫情爆发前的水平。

卡拉曼四十年前在波士顿创建了Baupost，靠着自己出色的投资技术已经将其发展到了300亿美元的规模，也被称为是“最成功的对冲基金之一”，但是在2020年当中，他却罕见地表现不及大盘。

过去几个月以来，卡拉曼一直在高调地抨击联储，指责他们的市场干预措施。比如，在上一封季度投资者信件当中，卡拉曼称联储是一头“八百磅重的大猩猩”，强行入场，将他这样在以往的紧张时期提供流动性的玩家排挤出局了。

“政府和央行这种持续的，史无前例的干预，其最大的问题就在于，资本所面临的风险被彻底掩盖了，尽管后者其实是在与日俱增。”

卡拉曼还说，联储的政策其实是进一步恶化了美国贫富不均的现象，促成了评论界所谓K形复苏——“那些已经很有钱的人，财富获得飞跃增长，而那些居于底层的人们，则陷入了看不到尽头的下滑”。

卡拉曼还专门以特斯拉来举例，说这家“几乎不赚钱”的电动汽车公司的股价已经直冲外太空，“似乎任何理论都已经无法解释”，而公司创始人马斯克（Elon Musk）也曾因此一度坐上全球首富的宝座。卡拉曼分析道，低利率环境之下，预期现金流的价值就越发凸显出来，而这正是许多投资者目前高度强调的要点，他们说，这就足以证明众多股票价格远超历史正常水平的合理性。

“未来的预期越遥远，当前的价格就涨得越狠。”卡拉曼写道，“似乎现金流的价值就能够决定一切，靠着据说是非常可观，但是其实根本看不清楚的未来，这些股票价格正在现实当中获得实实在在的涨幅。”

联储的各种政策和计划“直接造就了当前极端温和的市场环境，几乎所有东西的价格都在上涨，而下跌波动却被扼制了”。他补充道，“市场发现价格的有效能力已经被暂停了。”

卡拉曼说，在这样的环境当中，投资者被迫四处去寻求更高的收益率，最终走向市场那些高风险的角落，比如投资等级企业债、民间信贷，乃至垃圾债券。

卡拉曼承认，联储力度惊人的政策确实帮助稳定了经济局面，支撑了经济活跃度，也挽救了一批处境挣扎的企业，“但是，他们也激发了两种非常危险的理念：一是，预算赤字多高都不可怕，二是，不管我们已经背负了多少债务，我们都可以轻松地、安全地、顺利地去借更多”。