从低通胀到低利率，印度央行也要加入降息大军了？

通胀下行、经济放缓的双重前景下，野村认为，印度储备银行（RBI）可能会在10月加入全球央行的降息大军。

野村亚洲经济分析师Sonal Varma和Aurodeep Nandi本周公布报告指出，印度8月通胀率有望下降至大约3%，三季度平均通胀率预计为3.6%，叠加经济放缓趋势明显，印度央行可能会在10月开启降息周期，到2025年，中期政策利率将累计下调100个基点至5.50%。

8月通胀有望降至央行目标下方

报告首先指出，得益于食品价格的降低，印度通胀率已经出现了明显的下降趋势。

数据显示，蔬菜、谷物和豆类的价格在8月份已经陆续下降。野村表示，由于新鲜作物的到货、蜘蛛网周期（生产者基于当前的市场价格来决定下一周期的产量）以及良好的季风降雨，食品价格的下降趋势将会持续，预计在2024-2025财年剩余月份，食品通胀率将约为4.5%，远低于今年迄今为止的8.3%。

食品通胀降温之外，核心通胀预计也保持温和。野村指出，尽管一些基数效应可能会在2025财年二季度将核心通胀推高至4%，但由于输入成本低廉、工资增长放缓和需求疲软，年内核心通胀率可能会保持在4%以下。

由于各项前瞻指标均表明通胀正在缓解，野村预计，未来几个季度，印度通胀率将稳定地保持在4%的央行目标水平附近。

目前，多项关键的潜在通胀指标已经低于4%，这表明通胀压力正在缓解。此外，家庭的通胀预期也与4.0-4.5%的预测相符。

我们还发现广泛的通胀下降证据：约68%的CPI组成部分的通胀率处于4%或更低的水平，这是自2020年初以来的最高比例。通胀应低于印度央行的预测。

具体而言，野村预测，8月份通胀率将进一步下降至大约3%，2024年第三季度的平均通胀率预计为3.6%，较印度央行预测的4.4%低0.8个百分点。对于2025财年，野村证券预计平均通胀率为4.1%，同样低于央行预测的4.5%。

经济放缓趋势明显

另外，从增长的角度来看，印度央行也有降息的必要。

根据上周公布的官方数据，印度二季度实际GDP同比增长6.7%，略不及预期的6.8%，较去年同期的8.2%大幅放缓。野村证券指出，印度的增长势头正在放缓，这种放缓部分归因于暂时性因素，但也有更持久的因素存在。

野村预测，印度经济增速将从2024财年的8.2%降低至2025财年的6.7%，并预计2026财年经济下行风险将进一步增加。

10月开启降息周期？

基于通胀下行、经济放缓的预测，野村预计，印度央行将在10月开启降息周期，到2025年，中期政策利率将累计下调100个基点至5.50%，这一预测比市场共识更为激进。野村表示，首次降息可能会让市场感到意外。

野村表示，首次降息可能会让市场感到意外。

尽管一些分析师担心金融稳定性可能成为降息的障碍，但野村认为，货币政策是管理部门信贷的钝器。他们认为印度应该遵循丁伯根规则，即政策利率用于价格稳定，宏观审慎工具用于金融稳定。印度央行已经在放缓无担保贷款，随着更严格的规范的全面影响显现，信贷-存款增长差距可能会缩小。

随着降息周期临近，野村证券看好掉期交易策略，预计到10月中旬，2年期和1年期的印度掉期利率（NDOIS）等相关掉期利率会达到5.75%。其次，他们对长期债券，特别是7年期印度政府债，持乐观态度，认为该期限债券收益率在10月底有望达到6.50%的水平。