【黄金展望】三重风险交织，下方空间有限

过去一周，黄金价格先涨后跌，重新站上3,300美元大关，但空头力量依然占优。坚挺的经济数据、美联储对降息保持观望态度，以及股市持续吸金，合力削弱了黄金的短期吸引力。不过，从中期视角看，债务压力、通胀隐忧和关税不确定性依然存在，黄金作为风险对冲工具的需求依旧强劲。

本周，市场将聚焦于关税政策的最新进展及特朗普相关表态，这些消息很可能成为黄金短线波动的催化剂。

01

$3,300争夺激烈，多空短线博弈升级

从XAUUSD日线图来看，多头上周先后收复$3,300和50日均线两个关键技术水平。尽管一度占据主动，但上涨势头并未持续。自上周四以来，市场多空拉锯，目前正验证$3,300的支撑有效性。

如果该水平失守，5月末和6月末的低点$3,250附近可能成为下一个观察买盘的关键区域。相反，若多头重新占据主导，价格在$3,400附近的表现值得关注。

在我看来，黄金近期承压，是因为三个因素共振：美国经济数据强劲、美联储无迫切降息意愿、美股走强吸引部分避险资金流出金市。

02

非农优于预期，降息定价转鹰

上周公布的美国非农就业数据表现出色：新增就业人数达到14.7万，远超市场普遍预期的10.5万；与此同时，失业率从预期的4.3%意外下降至4.1%，显示劳动力市场依然稳健。平均时薪同比涨幅虽略低于市场共识，但整体维持温和增长。综合来看，这是一份典型的“软着陆”报告——既没有出现严重疲软导致经济衰退风险升高，也没有强劲到引发通胀反弹的担忧。

数据发布后，市场对美联储7月份降息的预期明显降温，降息概率从报告前的约25%骤降至仅5%。不过，尽管短期内降息预期下调，但市场仍未完全放弃年内降息两次的可能性。

这一政策节奏的调整对黄金市场的影响具有双面性。一方面，降息推迟削弱了黄金作为无息资产的吸引力，短期内对价格的直接利好有所减弱。另一方面，未来货币政策路径变得更加不确定和模糊，反而为黄金提供了较好的支撑。

03

“大而美”法案通过，财政隐忧或为金价托底

正当特朗普呼吁美联储降息300个基点，而鲍威尔依旧选择按兵不动之际，美国的财政政策却早已驶入快车道。“大而美”法案（One Big Beautiful Bill）以微弱优势通过国会，核心内容包括延长2017年减税政策以及大幅提高债务上限至5万亿美元。这一举措预计将使美国财政赤字占GDP的比重攀升至7%以上，财政刺激力度空前。

诚然，该法案在短期内有效缓解了财政部“资不抵债”的困境，也在一定程度上提振了市场信心。一部分市场参与者甚至认为，这种激进的财政扩张有望在短期内支持美国经济增长，推动美股等风险资产不断创出新高，并带动大量流动性从黄金等防御性资产中流出。

然而，这背后也伴随着潜在风险：美债发行规模急剧膨胀可能导致供给压力加大，跨资产的流动性面临收缩，财政可持续性的担忧也开始浮现。正因如此，黄金作为对抗财政扩张风险的工具，仍具配置价值。

04

美元空头叙事仍在，黄金中期利好

与此同时，美元走势也有利于支撑黄金表现。即便美债收益率全线上行，美元仍无法在非农数据后走出明显反弹，显示其上涨动能正在减弱。

各国央行继续稳步增持黄金储备，新兴市场更将其视为“去美元化”的核心资产。这种结构性需求，为黄金价格提供了坚实支撑。某种意义上说，即使真实利率短期走高，只要全球对美元资产的信任出现任何边际弱化，黄金就会变得更具吸引力。

05

贸易政策不确定：下一个波动催化剂

这一切仅仅是短期变量的开端。7月9日，被称为“自由日”的关税豁免期限即将到期。特朗普已明确表示，将从7月7日起陆续向多国发出关税通知信，若谈判未能及时达成一致，新的关税措施将于8月1日正式实施。

市场普遍将这视为一场“谈判策略”的老戏法——通过威胁和施压换取让步——导致紧张情绪逐步缓和，对金价形成一定压制。

然而，这种乐观情绪仍不可过于乐观。特别是在企业利润率刚刚企稳、全球制造业供应链逐步恢复的关键时刻，新一轮关税扰动不仅可能推高企业成本，还可能通过进口价格传导至核心通胀，增加通胀压力。在这样的背景下，黄金的避险需求依然真实存在，持有黄金的价值不可忽视。

06

当政策模糊遇上财政激进，黄金不愁没故事

总的来说，黄金过去一周由涨转跌，目前正在测试$3,300支撑水平。短期内价格仍受制于经济数据坚挺、美联储不急于降息与股市的持续吸金效应。但从更高的时间框架看，财政赤字扩大、央行持续的购金需求和政策路径变数大，三重逻辑为黄金构筑一个稳固的底部。如果价格能站稳$3,300，我仍倾向于将回调看作买入机会。

展望未来，美国与其他经济体之间的贸易谈判进展将是本周关注的重点之一。目前特朗普已将“解放日”关税的执行时间7月9日推迟至8月1日,TACO交易情绪再度升温。若接下来公布的协议内容仍缺乏具体细节或特朗普态度继续软化，“狼来了”的故事讲过太多遍，可能让黄金面临一定压力。

相反，如果后续公布的条款内容偏强硬，特别是涉及更高关税门槛或限制性措施的落实，可能推升避险情绪。这种情况下，风险资产如美股或新兴市场货币可能承压，而黄金则有望获得短线支撑。

紧随其后的是美国6月CPI数据，这将是美联储判断9月是否降息的核心参考指标之一。此前非农报告表面亮眼，但背后就业结构存在瑕疵，因此通胀数据更有可能成为下一阶段利率路径的“定调者”。

如果CPI环比和同比涨幅放缓，市场将进一步加大对9月降息的押注，从而可能推动美债收益率回落、美元承压，而提振黄金。但若数据意外强劲，可能引发市场重新评估美联储的宽松预期，导致黄金下行。