【黄金展望】多空持续拉锯，关注美国 CPI与关税落地

过去一周，黄金延续窄幅震荡格局，难以找到明确的方向性走势。坚挺的经济数据和美联储的观望态度削弱了黄金的短期吸引力。不过，关税不确定性、债务压力和地缘局势升级，导致黄金作为风险对冲工具的需求依旧强劲。

除了关税方面的进一步更新，本周市场还将聚焦于美国 CPI 和零售销售数据，超预期发布可能会为黄金价格带来波动。

从XAUUSD日线图来看，黄金上周整体在$3,300 点到$3,360 之间震荡。多头在区间下缘获得坚实支撑，价格回到 50 日均线上方后，目前正在积极测试$3,360。

如果该水平失守，价格可能回踩 50 日均线和$3,300。相反，若多头重新占据主导，价格在$3,400附近的表现值得关注。

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三大利好帮助多头撑稳阵脚

黄金走势扑朔迷离，本质上反映出交易员们近期分歧较大。过去几个交易日多头占据上风，主要是因为关税政策的宣布和地缘冲突的升级，增加了市场风险。

白宫近期陆续公布了针对多国的新关税计划，税率从25%至50%不等。将一系列“高税率”设定与推迟的实施日期结合来看，市场普遍解读为又一次典型的“TACO”策略，以施压换取谈判筹码。相比之下，美国针对铜进口征收高达50%关税的决定更具执行意味，而非象征性喊价，引发交易员高度关注。

鉴于多数经济体仍未与美方达成贸易安排（目前仅有英国与越南达成协议），且中美伦敦磋商后无进一步进展，贸易前景依然扑朔迷离。这种不确定性推动了对避险资产的需求，为黄金买盘提供了坚实支撑。

地缘政治方面，乌克兰与俄罗斯的冲突仍在延续，中东地区围绕加沙的停火谈判亦进展有限。面对两条战线的持续紧张，黄金因其非主权、抗风险属性，继续受到资金关注，价格表现获得支撑。

与此同时，各国央行仍在稳步增持黄金储备，PBoC已连续八个月加仓，许多新兴市场更是将黄金视为“去美元化”的核心资产。这种结构性需求为金价提供了坚实支撑。某种程度上，即使真实利率在短期内上行，只要全球对美元资产的信任出现哪怕轻微动摇，黄金的吸引力就会随之增强。

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降息延后、债务高企、美股强势：

黄金遇上天花板

尽管上述诸多不确定性为黄金买盘带来利好，但是多头动能有限，是因为三个因素共振：美国经济数据坚挺、美联储无迫切降息意愿、美股走强吸引部分避险资金流出金市。

数据方面，美国非农就业报告显示劳动力市场依然稳健，和 ISM服务业指数和一些调查类软数据既没有出现严重疲软导致经济衰退风险升高，也没有强劲到引发通胀反弹的担忧。市场定价美联储年内可能降息 2 次，而7 月降级的可能性基本被排除在外。

这一政策节奏的调整对黄金市场的影响具有双面性。一方面，降息推迟削弱了黄金作为无息资产的吸引力，短期内对价格的直接利好有所减弱。另一方面，美联储内部意见分歧和政策独立性担忧导致未来货币政策路径变得更加不确定和模糊，反而为黄金提供了较好的支撑。

正当特朗普呼吁美联储降300个基点，而鲍威尔依旧选择按兵不动之际，美国的财政政策却早已驶入快车道。“大而美”法案（One Big Beautiful Bill）以微弱优势通过国会，核心内容包括延长2017年减税政策以及大幅提高债务上限至5万亿美元。这一举措预计将使美国财政赤字占GDP的比重攀升至7%以上，财政刺激力度空前。

诚然，该法案在短期内有效缓解了财政部“资不抵债”的困境，也在一定程度上提振了市场信心。一部分市场参与者甚至认为，这种激进的财政扩张有望在短期内支持美国经济增长，推动美股等风险资产不断创出新高，并带动大量流动性从黄金等防御性资产中流出。

然而，这背后也伴随着潜在风险：美债发行规模急剧膨胀可能导致供给压力加大，跨资产的流动性面临收缩，财政可持续性的担忧也开始浮现。正因如此，黄金作为对抗财政扩张风险的工具，仍具配置价值。

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黄金徘徊观望，关键数据或打破盘整僵局

总的来说，黄金过去一周持续震荡，目前正在测试$3,360阻力水平。关税税率的持续公布以及地缘政治局势的演变，加上美国债务压力和央行持续增持黄金，这些因素共同为金价构筑了坚实的支撑。然而，坚挺的美国经济数据和美联储保持观望的态度，制约着价格的突破空间。我认为就目前情况看，金价短期大概率仍以震荡为主。

展望未来，本周市场焦点之一仍是美国与其他主要经济体之间的贸易谈判进展。除了特朗普在“Truth Social”上的不定期更新外，欧盟和日本的态度尤为值得关注。如果两方有所让步，避险需求或将有所缓解，黄金买盘可能受到抑制。

此外，关税政策对通胀的影响同样不容忽视。美国6月份的年化关税收入已高达3270亿美元，约占GDP的1.1%。如果企业选择将关税成本完全转嫁给消费者，通胀压力可能进一步加剧，甚至成为经济衰退的预警信号。即将公布的6月CPI数据，将成为美联储判断9月是否降息的关键参考。

目前市场普遍预期，广义通胀同比增速将从2.4%上升至2.6%，核心通胀也预计从2.8%攀升至2.9%。若CPI涨幅意外放缓，市场对9月降息的押注将进一步加码，推动美债收益率回落、美元承压，从而提振黄金。但若数据高于预期，则可能促使市场重新评估美联储的宽松预期，令黄金承压走低。

此外，7月17日将公布的6月美国零售销售环比增速预期已由负转正。如果消费数据，尤其是剔除食品和能源的核心消费数据，持续显示关税影响尚未完全传导，可能削弱年内降息定价，不利于黄金上行。