进一步的 EUR/USD 下跌可能触发大规模 CTA 平仓
趋势跟随者在高位继续加仓纳斯达克100多头
本周，趋势跟随策略者增加了股市多头仓位，尤其是在美国，随着标普500与纳斯达克100指数创下历史新高。纳指100期货的持仓结构显示短、中、长期的趋势跟随者都处于一致的多头状态，这意味着一旦出现回调，CTA（商品交易顾问）可能同步平仓，对市场造成更大冲击。
我们的模型显示，纳指100最接近的CTA平仓触发点距上周五收盘价约 下跌2%，若指数自高点下跌 5%，卖压可能迅速加剧。预计下周如果股市波动率进一步下降，CTA对股票的买盘可能持续。在美国以外市场，如欧元区STOXX 50与日经225的多头仓位仍处于一致看涨状态，下周资金流动可能取决于即期价格走势。
CTA可能开始回补美元空头
美元连续第二周走强，促使风险厌恶型趋势模型开始退出已拉伸的英镑多头头寸。若美元强势延续，其他过度持仓亦可能被平仓。我们设定的平仓触发价为：
EUR/USD：1.1519
GBP/USD：1.3243
墨西哥比索（MXN）多头仓位仍然过度拉伸，但其平仓触发水平相对更远。与此同时，CTA继续持有对澳元（AUD）和加元（CAD）的美元空头仓位，而针对日元（JPY）的持仓则呈现多空混杂状态。展望未来，趋势跟随者可能会增加对日元与加元的美元多头配置。
尽管与LME走势分歧，CTA仍在继续买入CME铜
在商品市场方面，CTA本周继续买入CME铜期货，延续特朗普总统宣布铜关税以来的涨势。我们预计这种买盘趋势将在下周持续，尽管LME铜期货可能因与CME分化而面临卖压。此外，CTA可能增加铝期货的多头仓位，而此前大幅拉伸的大豆油多头与豆粕空头仓位保持不变。
在债券市场，由于美债收益率已连续第三周上行，美国市场的趋势强度有所减弱。模型显示10年期美债期货仓位较为中性，而CTA继续在30年期美债期货中维持一致性空头。在全球市场方面，CTA仍然做空德国国债（Bunds）和韩国国债（KTBs），但继续做多中国国债（CGBs），不过预计下周将出现CGB的卖压。
标普500期权Gamma暗示波动影响有限
截至上周四收盘，标普500的Gamma值为+26亿美元，处于过去一年中位数的第47百分位，表明市场处于温和Gamma状态。当日Gamma主要集中在 7月18日的期权到期，而该影响已结束。
随着 VIX在周三到期，其Gamma已被重置至较低水平，当前仍维持在较低水平区间。不过，VIX期权与交易型产品（ETP）组合的Delta敞口仍处于2021年以来的历史高位。这主要受杠杆型VIX多头ETP大幅建仓所推动，相关内容详见我们2025年7月15日发布的GEVI报告。
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