重塑价值标尺：当黄金揭示“美元繁荣”背后的真实回报

以黄金为标尺，2025年全球资产的表现揭示出一个与表面数据截然不同的真相：传统法币计价下的繁荣，在很大程度上是一种“计价幻觉”。

美股以美元计算18%的回报，掩盖了其以黄金计价实际下跌28%的现实。同期，美元兑黄金贬值39%，而黄金本身以美元计价的回报高达65%。

这一反差迫使投资者从“强势货币”或“真实价值”的视角，重新评估资产配置的逻辑。

一、法币普遍走软，黄金确立核心储备资产地位

2025年，主要法定货币对黄金均出现显著贬值。这不仅限于美元，而是一种普遍现象，反映了市场对信用货币体系内在稀释倾向的深层忧虑。

在这一背景下，黄金作为唯一被广泛接受的“非债务性”主要资产，其角色已从传统的避险工具，跃升为实质上的第二大储备资产。

对于以瑞士法郎、黄金等“硬通货”为基准的全球投资者而言，持有美元现金或美债正在变得缺乏吸引力，因为其真实购买力正被持续侵蚀。

二、资金流向转变：非美市场与实物资产受青睐

从黄金本位的强势视角看，美股的相对吸引力明显下降。资金显示出向欧洲、日本、中国及新兴市场（整体回报34%）转移的迹象。

与此同时，10年期美债以黄金计价的回报为-34%，表现甚至更差。

这种资金流向的转变，揭示了全球资本正在寻求降低对单一货币（美元）及其关联资产的风险暴露，转而追逐更具估值优势或实物价值支撑的标的。

三、美股估值：高处的脆弱性

美股当前的估值建立在盈利增长（主要由销售扩张和AI驱动的技术提效贡献）和极度宽松的流动性预期之上。

然而，利润分配严重向资本倾斜，加剧了社会内部的“可负担性”危机。更关键的是，从长期预期回报看，股权风险溢价已降至极低水平，甚至出现了长期债券回报率（4.9%）反超股权预期回报率（4.7%）的罕见倒挂。

这表明，市场的估值已极度拉伸，对未来的增长和利率环境赋予了过于乐观的定价。

四、宏观政治与体制转型：长期的结构性支撑

支撑黄金价值的不仅是周期性因素，更有深刻的长期结构性转变：

1.社会政治张力：由通胀引发的财富缩水，正在激化主要经济体内部的社会矛盾。市场开始预期，在2027-2028年周期内，可能出现极左与极右思潮的剧烈碰撞，这将动摇现有经济政策的稳定基础。

2.国际秩序重构：全球正从多边合作加速转向以单边利益驱动的竞争格局。其直接后果是军费开支飙升、经济制裁工具被频繁使用，这些行为都在削弱以美元为核心的全球金融体系的可靠性和吸引力。

在这种不确定性中，黄金的“非政治性”和终极支付手段属性被不断强化。

五、近期市场表现与机构展望

地缘政治事件的爆发（如美国对委内瑞拉的行动）和疲软的经济数据，成为近期推升金价（已逼近4500美元）的直接催化剂。

市场正在交易“地缘风险溢价”和“美联储降息预期”的双重逻辑。

主流机构如摩根士丹利、瑞银等纷纷上调目标价，认为在央行持续购金、全球财政赤字高企、利率下行及地缘风险常态化的背景下，金价在2026年突破5000美元关口是大概率事件。

总结

黄金在2025年的强势表现及其作为“价值锚点”揭示的资产回报真相，标志着一个重要的范式转变正在发生：

市场正从单纯追求以贬值的法币计价的名义回报，转向寻求能保有其真实购买力的绝对价值。

在这一过程中，黄金已不仅仅是投资组合中的一种对冲工具，它正日益成为衡量其他一切资产“真实价值”的基准，以及在全球秩序转型期不可或缺的核心配置资产。

对于投资者而言，理解并接受这一新的计价标尺，是应对未来市场波动的关键认知前提。