内需的边际变化和拐点信号

核心观点

不论是出口、物价还是经济数据，抑或金融数据，均显示8月基本面尚未出现拐点。当下市场对内需方向共识较高，我们不再赘述。面对8月数据，我们更感兴趣内需的边际变化。

1、8月政府有所发力，政府债券融资同比多增4418亿元。映射到项目端，依然以中央基建项目为主。

2、工业生产呈现出明显的两端强格局，一端是高技术产业，另一端是居民支出刚性的公共事业。

3、以旧换新政策有一定效果，相关消费量有改善，但消费物价仍偏弱。

4、房价仍未止跌，居民仍在去杠杆（8月居民信贷同比负增2022亿元）。

如何捕捉内需拐点信号？我们建议关注两个经济变量，M1和房价。原因不复杂，金融条件之中M1最敏感，物价中房价相对领先。显然，当下尚未看到拐点信号。

事件&简评

9月13日，央行发布8月金融数据。8月M1、M2以及社融存量同比分别为-7.3%（前值-6.6%）、6.3%（前值6.3%）、8.1%（前值8.2%）。

9月14日，统计局发布8月经济数据。8月8月15日，8月社零当月同比2.1%，固定资产投资累计同比3.4%，工增当月同比4.5%。

一、洪涝灾害对经济影响延续， 8月工业生产景气偏弱。

7-8月工业生产活动偏弱，一定程度上受到高温天气和暴雨洪涝灾害影响。

8月规上工业增加值同比增长4.5%，连续第二个月放缓。8月规上工增环比0.32%,低于前值0.35%,依然是历史偏低水平，因为0.35%的工增环比，仅略高于受疫情影响较大的2021和2022年。

8月工业生产景气回落，主要受传统行业拖累，技术密集型行业工增偏强。

和8月PPI结构性特征一致，8月生产景气回落主要受中上游拖累，技术密集型行业生产仍维持较强韧性。

行业层面，采矿业、化工、有色金属、黑色金属等高耗能产业生产出现明显放缓，其中粗钢、钢材、水泥等传统工业品产量同比出现明显负增。反观8月规上高技术制造业以及装备制造业，工增同比仍保持较快增长，当月同比增速分别录得8.6%、6.4%。其中工业机器人、发电设备、智能手机、集成电路的产量同比均维持较高增速。

二、制造业联动出口降温，投资增速连续第四个月放缓。

8月制造业投资同比增速从7月的8.2%降至7.95%，制造业投资连续第四个月放缓。

结构方面，新质生产力和设备更新仍是主要亮点，前者联动出口，后者受益于政策红利。

1-8月代表新质生产力发展方向的高技术制造业投资同比增长10.2%，快于全部投资6.8个百分点。其中，电子及通信制造业、航空航天及设备制造业、信息服务业、科技成果转化服务业投资同比分别增长10%、34.4%、9.9%、15.9%。

大规模设备更新政策带动下，1-8月份，设备工器具购置投资对投资增长贡献率达到64.2%，比1-7月提高3.5个百分点。

四季度若外需面临进一步下滑，设备更新政策红利或仍是制造业投资重要推动，但刺激效果或边际递减。

趋势上看，1-8月设备工器具购置投资同比增速已出现一定程度的放缓，较7月回落0.2pct。

三、基建以及以旧换新政策均有一定效果，但尚未改变宏观总趋势。

先看消费，8月社零消费同比增速放缓至2.1%，汽车消费仍是社零的负向拉动加大。

今年以来，车市“降价潮”不断，销量表现不及预期。经历过去连续两年促消费政策，居民汽车消费增速已有透支，8月汽车社零消费继续回落，拖累社零同比增速下行1.3pct，较上月0.4pct的负向拉动进一步加大。

7月末发改委明确扩大“两新支持力度”，政策效果在销量数据上初步显现，但销售价格仍在下行。

商务部数据显示，截至8月31日，已收到汽车报废更新补贴申请超过80万份。根据中国汽车协会数据，8月汽车乘用车销量同比回落4.02%，跌幅较前值收敛1.04个百分点。

8月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升，说明持续发力的政策有一定效果。

后续需继续关注地方层面在8月末至9月初相关消费补贴政策的落实效果。

天气影响，8月广义基建和狭义基建同步回落，但我们更关注央地主导基建分化趋势。

8月狭义基建投资增速回落了0.8个百分点至1.2%，广义基建增速回落4.5个百分点至6.2%。

由中央政府主导的公用事业投资板块同比增速进一步上升1.4pct。地方财政主导的交通仓储板块增速下行幅度较大，同比增速转负。

三季度专项债发行量拐点已经显现，高温和自然灾害的影响进一步消退后，基建投资环比或有改善。但在地方无效融资约束的背景下，相较地方基建，我们更看好中央主导基建。

四、地产是内需之锚，地产走势关键看两点，居民提前还贷是否有所缓解以及，房价是否止跌。

8月地产销售和投资跌幅边际收敛，然而房价并未止跌，地产不能轻言见底反弹。

今年517新政之后，居民成交意愿在6月之后持续释放，8月房地产销售面积、销售额和房地产投资当月同比分别下降12.6%、17.5%和10.2%，降幅分别较上月收敛2.4、0.8和0.6个百分点。

然而房价并未止跌。8月70个大中城市新建商品住宅价格指数、二手住宅价格指数同环比降幅继续所扩大。价格预期没有触底，销售和投资很难有实质性改善。

本文作者：周君芝，执业证书编号：S1440524020001、陈怡，执业证书编号：S1440524030001，来源：CSC研究 宏观团队，原文标题：《内需的边际变化和拐点信号--2024年8月经济和金融数据点评》