本周台积电财报看什么？汇丰：叙事转向2纳米

台积电将于本周四发布第三季度财报，汇丰日前发布研报认为，台积电业绩将继续位于其业绩指引的高端，认为该公司2纳米技术加速量产以及定价提升，将推动在未来两年的利润率扩张，带动盈利增长。

汇丰：2纳米明年量产 助利润扩张

汇丰表示，台积电三季度营收和毛利率达到该公司指引范围的高端，其中，该公司7月至9月的总月销售额为7600亿新台币（环比增长13%），已经超过了三季度营收指引范围的7280亿至7540亿新台币。

同时，台积电三季度营收预计也基本符合汇丰银行和市场一致预期，分别为7430亿新台币和7490亿新台币。汇丰预计台积电3Q24的毛利率为55.5%（市场一致预期为54.7%），达到指引范围53.5%至55.5%的高端。

同时，台积电此前预估2024年的资本支出将在300亿至320亿美元之间，汇丰认为该公司2024年的资本支出将接近高端，达到320亿美元，高于市场一致预期的305亿美元。该行预计台积电资本支出增长将在2025年持续，并将资本支出预期从365亿美元上调至390亿美元，同比增长22%（市场一致预期为350亿美元，同比增长16%）。

汇丰表示，这是因为台积电将继续投资于扩展CoWoS（晶片封装技术）产能，该产能在面对人工智能需求时仍然受限，同时2纳米技术也在加速量产。台积电管理层在上次财报电话会议中表示，2纳米的发展进展超前，预计将在2025年开始量产。

汇丰预计，2纳米将在2025年下半年开始贡献营收。该行认为，与3纳米相比，2纳米在客户的参与度方面表现更好。因此，2纳米的利用率可能会高于3纳米。研报认为，2纳米的定价将比3纳米高出33%，再加上更高的利用率，这应有助于推动2025年和2026年的利润率扩展，从而带动盈利增长。

在2026年（2纳米上线后首个完整年度），汇丰预计2纳米业务将贡献5070亿新台币的营收，比市场一致预期高出28%。相比之下，台积电3纳米在其首个完整年度（2023年）贡献了1600亿新台币。

因此，汇丰重申“买入”评级，目标价上调至1535新台币，此前为1410新台币。汇丰还将2024财年和2025财年的每股收益预期分别上调4%和9%，以反映3Q24更好的营收和利润率，以及2纳米自2025年下半年起的贡献。研报认为，台积电将在先进节点代工领域保持领先地位，并成为人工智能/高性能计算增长的主要受益者。

野村：台积电仍是AI周期核心持仓之一

野村证券研报则表示，台积电是“持续”AI周期中的核心半导体持仓之一。该机构认为，虽然占台积电营收80%以上的非AI相关业务有下行风险，但供应链已经采取了谨慎的建设措施，预计2025年将出现显著的周期性反弹。

野村预计，英伟达的Blackwell芯片和移动芯片的上量将支撑台积电5纳米、4纳米和3纳米的产能利用率，进而推动2024年第四季度营收环比增长10%以上，全年营收同比增长28%（以美元计）。

而结合2025年第一季度开始对5纳米、4纳米和3纳米和CoWoS的5%-10%的定价上调、扩大的AI CoWoS产量以及来自英特尔的可能外包增量，野村预计2025年营收同比增长24%（以美元计）。研报预计，2024年5纳米向3纳米的产能转换带来的更好定价动态和效率提升，将抵消海外工厂量产带来的拖累，支持毛利率达到55%以上，认为这将成为新常态。总体而言，野村上调了2024-2026年的每股收益和目标价至1355新台币。

此外，野村认为虽然英特尔可能英特尔可能会将Panther Lake芯片20%的产能外包给台积电，但该行认为这给台积电带来的收入增加并不显著，预计这部分代工收入将在2025年到2026年占台积电营收的10%。

而对于CoWoS，野村目前仍预计台积电到2026年底的CoWoS产能将达到90-100千片/月。该机构预计，台积电将传达一个观点，即在2026年之前，CoWoS的供需不会平衡。然而，野村仍然认为，只有在英伟达GB200交付（约在2025年第二季度）后才能真正了解需求。