行业到拐点了吗？补贴利好分歧在哪？......中国七大消费行业，境外投资者怎么看？

汇丰上周在香港举办了一场非交易路演（NDR），就七大消费细分板块与境外投资者进行深入交流。

汇丰交流发现，对于境外投资者来说，补贴是七大细分消费板块的核心主线，投资者正重点寻找可能获得补贴的细分品类。鉴于缺乏短期催化剂，食品饮料行业仍然缺乏吸引力。而受补贴扩大影响，对家具的兴趣正在增加。在家电方面，由于补贴前景差距缩小、持仓较高以及不确定性，投资者兴趣温和。

家电补贴利好存在分歧

汇丰表示，家电是首批受益于 “以旧换新” 政策的行业之一，自8月以来行业基本面显著改善，海外投资者持股量也有所增加。但目前投资者对该行业的乐观情绪有所降低。主要是因为投资者都已完成建仓（尤其是白色家电），同时明年补贴规模的争议仍在持续，而且鉴于部分需求前置以及2024年下半年的高基数，投资者对2025年下半年的家电销售感到担忧。

目前海外投资者更加关注家居产品、家纺和手机等品类，这些品类最近开始推广 “以旧换新” 计划，甚至探索可能获得补贴的品类，并寻找白色家电等关键受益品类。汇丰认为，如果明年补贴规模超过预期（500亿），家电龙头企业在2025年的盈利可见性将继续提高。

白酒、啤酒等待催化

食品饮料行业对投资者仍缺乏吸引力，主要是因为政策支持有限，且多数品类在春节期间的高销售基数可能在短期内影响基本面。

在白酒行业，鉴于基本面拐点尚未显现，投资者普遍认为白酒企业在2024年第四季度将专注于去库存策略，但仍对明年春节期间的零售销售情况感到担忧。

部分投资者认为，如果白酒企业像往常一样坚持新年营销活动，可能会给贸易渠道带来压力。然而，投资者也认为，作为周期性板块，白酒行业的股价仍可能受到潜在政策刺激的推动。因此，持有该行业的一些基本仓位可能是必要的，重点在于白酒企业明年的目标。

对于啤酒行业，行业总体缺乏催化剂，目前处于淡季且市场情绪低落。对于明年走势，海外投资者存在一定分歧。有投资者担心明年竞争是否会加剧，导致利润下降。但有投资者认同啤酒行业是餐饮券激励措施的受益者，并认为在估值降至合适水平时买入一些啤酒股是合理的。

乳制品、家具相对乐观

海外投资者对于乳制品相对乐观，并认同基本面有边际改善的推断。他们认为原奶价格拐点不太明晰，但总体预计明年利润率将继续提升，因为尽管面临收入压力，乳制品行业领导者今年通过多种措施设法实现了利润率目标。

在家具行业，随着市场关注度的提高，投资者认可补贴政策对家具行业基本面的边际改善，并认为补贴政策将持续到2025年。但投资者仍然担心房地产竣工和销售带来的负面影响，以及在没有补贴的情况下竞争格局的持续恶化 —— 尽管在补贴期间竞争格局有了显著改善。一些投资者对家具行业的短期投资机会持乐观态度，但对其中长期拐点仍持谨慎态度。

两轮车存在预期差

与此同时，投资者对两轮车行业高度关注，该行业补贴预期存在差距且行业标准即将改变。汇丰认为，随着新国家标准的实施，两轮车企业的 “以旧换新” 补贴政策在2025年有望加速落地，推动销量回升。同时，更严格的监管可能会使市场集中度进一步提高。

在软饮料板块，投资者更加青睐功能性饮料行业龙头，预计公司将在2025 年将继续快速增长，通过快速盈利增长消化目前的高估值。投资者同时担心原材料价格上涨对于行业的负面影响。在纸包装行业，投资者则在等待短期催化剂。