“做空印度”的兴登堡瞄准华尔街宠儿：二手车商Carvana是“世纪会计欺诈”

以做空亚洲首富阿达尼而闻名的做空机构兴登堡研究（Hindenburg Research）周四发布报告，表示做空二手车经销商Carvana，称该公司是一场“父子联手的世纪会计欺诈”。

Hindenburg创始人Nathan Anderson表示，在进行了“广泛的文件审查，并与49位行业专家、前Carvana员工、竞争对手和相关方进行访谈”后，该机构坚信Carvana的“转型是一场幻觉”。

该机构在报告中写道：“我们的研究发现，该公司将8亿美元贷款出售给疑似未披露的关联方，同时利用会计操纵和宽松的贷款审批推动了暂时性的收入增长，而内部人员却趁机套现数十亿美元股票。”

“即使不考虑我们的最新发现，Carvana的估值已经高得离谱，其销售倍数比在线汽车同行CarMax和AutoNation高出845%，未来收益溢价高出754%。

目前Carvana背负约48亿美元的垃圾级债务。Carvana的业务已面临重大阻力。根据Manheim价格指数，过去两年二手车价格下降了20.3%。据Fitch数据，次级汽车贷款违约率现已高于全球金融危机期间的水平。”

不过，这份做空报告似乎对Carvana股价影响不大。虽然该股周四早盘一度重挫8%，但随后止跌回升，午盘时分报203.39美元，涨0.015%。

要减少对主要融资方的依赖，却不披露新的贷款买家

Hindenburg质疑Carvana的合作伙伴：“Carvana依赖于与Ally Financial的购买承诺协议，在2023年向其出售了36亿美元的汽车贷款，占其总贷款发放量的约60%。Carvana向投资者表示已寻求摆脱对Ally的依赖，但过去6年来并未宣布新的融资合作伙伴。”

报告继续指出：“在过去两年中，Ally的贷款组合变得越来越集中，Carvana贷款占其消费者汽车组合的比例从5%上升到8.4%。2024年9月，Ally警告投资者‘零售汽车贷款方面的信用挑战加剧’，随后下跌了20%。”

Hindenburg指出：

“截至2024年9月，Ally已减少了对Carvana贷款的购买。今年前9个月，Carvana向Ally出售了21.5亿美元的贷款（按年计算约为28.6亿美元），仅占总发放量的35%。相比之下，2023年出售的贷款为36亿美元，占总发放量的60%。”

安德森的团队现在质疑是谁在购买Carvana的贷款：“随着Ally的撤退，一家新的、未透露名称的买家在Carvana最需要资金时悄然出现。过去两个季度，Carvana向一个‘无关第三方’出售了8亿美元贷款。这个神秘买家在2024年第二和第三季度分别占总贷款销售的18.3%和16.3%。”

报告指出：

“抵押权文件显示，该买家可能是与Cerberus Capital关联的一个信托，而Carvana董事Dan Quayle是Cerberus全球投资主席，这表明新买家可能是未披露的关联方，违背了公司声明。”

业务不佳，内部人员着急套现

Hindenburg还强调：“此前，Carvana首席执行官Ernie Garcia III的父亲Ernest Garcia II，在2020年8月至2021年8月间出售了36亿美元的股票。在停止出售后的一年内，Carvana的股价暴跌99%，并很快面临破产风险。”

“自2023年以来，我们这一幕重演：尽管二手车市场压力重重，Carvana仍然宣传光明前景，并连续三个季度报告了2450万美元的温和净利润。每报告1美元净利润，公司市值就增加139美元，总计增加340亿美元市值。随着Carvana股价上涨约42倍，Ernest Garcia II再次出售了14亿美元的Carvana股票。

在内部人员抛售股票的同时，公司偿付能力风险依然存在。Carvana约26%的毛利润来自将客户汽车贷款出售给第三方，其中大部分属于高风险次级和深次级贷款。在过去9个月中，贷款销售收益是Carvana净利润的2.2倍。”

去年三季度利润曾创纪录

不过，Carvana去年10月底公布的三季报大超预期，利润创下历史最高纪录，而就在两年前，Carvana还面临着破产风险。财报显示，Carvana调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达到4.29亿美元，远超分析师预期的3.268亿美元和去年同期的1.48亿美元。Carvana还表示，“只要环境保持稳定”，2024年盈利将“大幅高于”先前预测的顶部水平。

华尔街见闻此前文章称，面对高额票息支付和即将到期的债务，Carvana CEO Ernie Garcia与银行家Ken Moelis与债权人进行了斡旋，在2023年年中强硬说服了债权人接受13亿美元的整体债务削减。此外，公司还成功赢得了延期支付部分现金利息的机会。

此外，Garcia还增持了Carvana的股份，这一喘息机会让公司得以在2023年削减成本——2023年大部分时间里，Carvana都在收缩业务、重组债务、扩大二手车销量。该公司表示，不到三年的时间里，Carvana每辆车的间接销售成本已经从6300美元降至不足3800美元。

尽管财报喜人，Carvana依然面临着高风险，财务和运营杠杆处于较高水平，据悉公司内部设有一个小型银行，负责发放并出售汽车贷款。