中国互联网巨头财报前瞻：电商回暖提振阿里季度业绩，视频号广告或推动腾讯盈利超预期，外卖支撑美团业绩持续增长

阿里巴巴、腾讯、美团即将发布最新财报，多家机构发布前瞻报告，普遍预计三大互联网巨头业绩将有所改善。

摩根大通预计，阿里巴巴受益于电商GMV回暖和成本控制，盈利能力有望提升。第三财季总收入同比增长8%，较市场预期高1个百分点。淘天集团调整后利润将恢复正增长，预计同比增长6%。

野村预计，得益于游戏业务的强劲表现和视频号广告的增长，腾讯Q4总收入或同比增长8%。预计第四季度在线游戏板块收入同比增长15.6%，较第三季度的13%进一步提速。

野村还预计，美团四季度总收入同比增长20%至881.3亿元，利润同比大增197%至94.5亿元，但2025年或面临增长放缓的挑战，来自外卖业务增速下滑及到店板块的竞争加剧。

阿里业绩前瞻：电商GMV回暖提振盈利，第三财季总收入同比增长8%

摩根大通最新报告指出，阿里巴巴集团2025财年第三季度（自然年2024年第四季度）或迎来国内电商核心指标全面改善。

摩根大通预计，阿里第三财季总收入同比增长8%，较市场预期高1个百分点，增速较上季度的5%明显提升。核心驱动力来自国内电商与云业务：

• GMV增速回暖：淘宝/天猫GMV增速环比改善，双十一大促期间表现强劲印证消费者心智份额提升。CEO吴泳铭此前在业绩会上强调，“双十一”促销期间淘宝和天猫实现了GMV的强劲增长，印证了这一趋势。
• CMR加速增长：自2024年9月起，淘宝开始征收0.6%的基础软件服务费，这将推动核心客户管理收入（CMR）增长率从上季度的2.5%提高到本季度的6%。

摩根大通预测，得益于增量变现和理性投资，淘天集团调整后息税摊销前（EBITA）利润将恢复正增长，预计同比增长6%。但报告同时指出，未来几个季度淘天集团的利润持续正增长的可见度或较低，原因包括：新任CEO可能推行不同的执行策略、激烈的市场竞争环境以及阿里巴巴投资周期所处的阶段（2025财年是淘天集团三年投资周期的第一年，可能更侧重GMV和CMR，对利润的关注度相对较低）。

报告还指出，阿里巴巴近期动作频出，为业务注入新动能：

• 生态互通增量：与微信支付互联互通有望打开用户增长天花板，商户预算从抖音回流至淘天平台的趋势初现；
• 变现率提升空间：当前淘宝平台变现率低于行业水平，商业化潜力尚未完全释放；
• 剥离非核心资产：银泰、高鑫零售等资产处置预计在2025财年第四季度产生220亿元一次性损失，但将推动2026财年调整后EBITA利润率从45%升至54%，带动利润增长13%。经调整后，摩根大通预计2026财年收入较市场预期低8%，但净利润高出13%，净资产收益率（ROE）有望改善。

除电商板块外，云业务收入同比增速或从7%反弹至两位数，主因低基数效应及政企数字化需求释放。摩根大通维持基于12倍2026财年预期市盈率的估值框架，目标价对应125美元/120港元，较当前股价潜在涨幅达34%。

腾讯Q4前瞻：收入同比增长8%，游戏业务强劲拉动盈利超预期

野村最新预测显示，腾讯控股2024年第四季度业绩或延续增长势头，总收入或同比增长8%，与市场预期基本持平。每股盈利预计大幅增长28%，较市场预测高出4%，主要受益于毛利率持续扩张。

报告指出，视频号广告等高利润率业务收入占比提升，推动季度毛利率同比上升3.3个百分点至53.2%，成为盈利超预期的关键因素。

在线游戏板块表现亮眼，预计第四季度收入同比增长15.6%，较第三季度的13%进一步提速。其中国内游戏收入同比增长18%，海外市场收入同比增长12%，海外收入占游戏总营收比重稳定在三分之一。

广告业务增速或环比放缓，预计第四季度收入同比增长13%至338亿元人民币，低于第三季度的17%。其中，视频号广告延续高增长，受益于点击率及视频播放量提升，收入同比激增近50%；但腾讯视频、移动广告联盟等传统广告资源受消费需求疲软拖累，增长动力不足。

野村预计，金融科技及企业服务板块（FBS）表现温和，预计整体收入同比微增3%。

基于毛利率改善预期，野村将2024财年净利润预测上调2%，2025年预测维持不变。当前股价对应2025年预测市盈率仅15倍，低于目标价隐含的19倍市盈率。野村维持对其“买入”评级及500港元目标价，较现价存在约27%上行空间。

美团Q4业绩前瞻：收入同比增长20%，到店业务利润率提升

野村证券最新发布的美团2024年第四季度财报前瞻报告显示，公司本季度收入和利润预计将符合市场预期，但2025年核心业务增速可能放缓。

野村预计，美团四季度总收入同比增长20%至881.3亿元，利润同比大增197%至94.5亿元，与市场预期基本一致。分业务看：

• 外卖业务：收入预计增长15%至436.8亿元，单均利润（UE）同比提升32%至1.17元/单，主因补贴效率优化及订单密度增加。
• 到店及酒旅：收入或增长25%，营业利润率同比提升3.6个百分点至32.3%，餐饮领域优势稳固，但抖音在旅游细分市场的快速渗透可能带来长期压力。
• 海外布局：旗下外卖品牌Keeta自2024年9月起已扩展至沙特阿拉伯7个城市，国际化战略初步落地。

报告指出，2025年美团的核心挑战将来自外卖业务增速下滑及到店板块的竞争加剧。预计外卖业务2025年收入增速将放缓至10%，低于市场预期的13%。

尽管野村预测，2025年到店收入增长23%，但对市场预期的35%营业利润率持谨慎态度。近期推出的“神会员”（SHY）计划旨在通过交叉销售巩固到店业务，但有分析指出其算法效率不足可能限制短期成效。

野村维持对美团的“买入”评级，目标价212港元，较当前股价（150港元）有40%的上涨空间。