威灵顿投资2025市场展望：“美股七巨头”遇挑战，迎接多元资产投资时代

18日，威灵顿投资管理（Wellington Management Company）董事总经理、多元资产联席总监Nick Samouilhan分享了他对2025年全球和中国投资前景的洞察。

威灵顿投资管理成立于1928年，截至2024年6月30日，管理资产规模超过1.2万亿美元。公司专注于主动管理业务，提供股票、固定收益、多元资产、另类投资及私募市场等多种投资策略。

Samouilhan认为，全球经济和投资环境已经发生根本性变化。尽管市场波动尚存，但在发达市场经济增长稳定、衰退风险较低、通胀率普遍下降的宏观环境下，企业有望实现强劲的盈利增长。预计未来12个月内，全球多数央行将陆续放宽货币政策，这将进一步为股票市场提供有力支撑。

尽管人工智能的蓬勃发展曾一度加剧市场集中度，但以等为代表的“美股七巨头”(Magnificent Seven)的主导地位开始减弱，DeepSeek的加入进一步挑战了这一格局。Samouilha认为，投资者应将对中国市场的关注点从短期政策预期转向关注重点行业的长期结构性机会。

Samouilhan表示，2025年，固定收益仍然具有吸引力，尤其在高收益率市场环境中。我们认为，2025年，固定收益仍然具有吸引力，尤其在高收益率市场环境中。

以下为沟通会速记：

Nick Samouilhan：非常感谢各位的时间来参加我们今天的媒体沟通会，首先祝大家新年快乐，我是Nick，是来自于威灵顿投资管理的多元资产联席主管，我今天主要有两部分内容，第一是和大家分享一下对于未来一年我们的一些投资观点。第二就是回答各位的问题。

关于市场前景，我想主要和大家传递两个信息，第一，现在其实整个世界变化的速度非常快。很多投资者现在所面临的一种危险在于，他们看到的很多东西可能都已经是过时的东西，他们并未意识到世界已经大不相同，同时投资前景也大不一样。第二，我们觉得未来几年和过去10年相比，可能会非常不一样，在某种程度来说，会变得更为困难一些，但同时也会伴随着一些机遇。接下来我将谈谈我们如何识别以及已经识别的未来五年的困难和机遇。

提到蛇年，其实从某种程度上来说，现在是褪去蛇皮、向前迈进的时候了。过去几年我们经历了很多的不确定性，全世界都经历了新冠疫情，对于经济确实产生了很大的影响，另外也造成了通胀的大幅上升，尤其是美国，这也导致了各国央行不断加息，进而引发对经济衰退的担忧。以上种种都意味着，在过去的一段时间内，最好的机会之一就是把钱从投资中撤出来，并持有现金。那时候的现金收益率非常高。那段时间中，股票市场担忧经济衰退，而债券市场投资者害怕通胀，因此在一段时间中，许多投资者决定将资金投入现金，这对部分人来说算是一个相当不错的投资。但是站在今天这个时间节点，我想传达的观点是，情况已经大不相同。

做一个简单的对比：过去几年通胀一直居高不下，但现在就整体而言，大多数国家通胀率其实已经回落，而利率也从之前的高位回落，对于经济衰退的担忧也渐渐褪去。实际上，全球大部分地区的经济增长已经相当强劲且有韧性。所以现在的情况和一年半以前相比，呈现出了一个截然不同的一个状态，整体的现金的收益率随着时间推移下降，现金投资变得没有那么有吸引力。而股票市场受益于经济持续的强劲增长，同时债券市场也受益于通胀企稳，债市的利率和收益率都相当不错。所以总体而言，投资市场现在又再次变得更有吸引力了，我觉得是我们要意识到的第一个变化。

除此之外的话，如果我们先来看一下全球的股票市场，主要的股票市场我们其实现在并没有一个非常强的偏好，因为每一个市场其实现在都有它的优缺点。比如说美国的股票市场，首先从估值来看，它确实并不算便宜，但是它受益于美国经济的强劲增长和支持性的政策环境。而欧洲股票市场现在确实估值很便宜，但是市场定价已然计入了一些不利前景。就日本市场而言，该国正在经历一个结构化的改革，而且这种变革也已经持续了一段时间，同时日本的通胀已经开始抬头，企业可以从中获利，这将是一个长期的趋势。

所以，总体而言我们对于各个股票市场并没有一个特别的偏好，但同时我们认为固定收益市场能带来不错的回报。高通胀带来的好处就是目前债券收益率要高得多。作为投资，从债券中获得的收益比一段时间以来都要高，因此他们看上去很有吸引力。对于信用市场而言，由于此前担心经济衰退，很多公司已经做了很多的准备，以应对未到来的经济衰退，因此很多公司有充足的资金来偿还过往的债务，所以信贷成本不是特别便宜，我们也并不认为债务人会因为违约而陷入困境。

所以总体而言，在这几个主要的最大的投资类别中，我们觉得都非常有吸引力的机会，所以这一点和一年以前情况是有很大的差别。

在第一部分的最后，我再讲两个我们的担忧点，未来可能面临的两个风险。第一个就是美国的通胀。美国通胀已经下降，美联储也已经进入到降息周期，现在降息可能已经暂停，但通胀仍高于目标。特朗普新政府计划要出台的很多政策或将导致通胀风险，因此人们担心美联储以后可能会再次加息。当然，这种现象不应被视为基准情境，但是我们依然要去防范记住有这样的一个担忧点。第二，也是和第一个事情相关的，如果美国的债券收益率持续攀升的话，那么可能会有一部分资金从美国的股票市场流出，并进入被视为相对更安全的债券市场。如果债券市场可以提供不错的收益率，那么从回报的角度来看，我认为许多投资者可能会将资金投入债券市场，并将其从股市中撤出。因此，较高的债券收益率是股票市场面临的第二个风险。

接下来我将谈谈我对市场的展望。未来整个的投资环境和过去15年可能截然不同。首先是通胀环境，我们认为，全球边际通胀率比过去一段时间要高，同时也更不稳定。这反过来会导致全球宏观环境更加动荡和复杂，现在各经济体之间的分化程度更高，有些经济体可能会增长，但有的经济体可能会陷入衰退，这一点区别于过去所有经济体同步增长或衰退的趋同之势。我们现在会看到的是分化。与此相关的是，在一个国家内，我们将看到宏观环境在衰退和增长之间切换的波动性比一段时间以来要大得多。所以环境完全不同了。接下来我将谈谈这对投资的影响。

尽管说现在我们面临了一个动荡的宏观环境和更为分化的全球经济形势，我其实是持有一些和很多人不一样的，甚至相反的一些观点，我们觉得这样的一个环境其实给我们提供了很多的投资的机会，主要和大家分享三个观点。

第一就是说现在各个国家之间的经济体分化越来越严重，大家都处于不同的经济周期的不同的阶段，有些国家可能还在强劲的增长，可能仍然处于一种加息的周期，有些国家可能处于即将进入衰退的周期，然后需要进行降息，所以现在分化其实是非常明显的，从投资的角度来看，这意味着投资组合的多元化程度更高。因此，在很多方面，分化都有利于投资组合的多元化。

第二，如果我们看股票市场的话，现在的环境就像我刚才所说，其实和10年前已经截然不同，整个宏观环境的波动性更高，资金成本也高了很多，在过去基本上资金成本几乎是0，而现在这种环境下借钱是有成本的。所以我们预期在这样的一个环境下，那些优质的公司，尤其是拥有卓越管理水平的公司，能够很好地驾驭这样复杂的宏观环境，并受益于良好的现金流。我们认为这些公司能够提供很有吸引力的回报。

第三，高波动市场背后的好处在于，对于对冲基金来说，有更多的创造超额收益的机会。对冲基金能够从利率上升或下降、货币波动，甚至公司股价上涨或下跌中获利。在这样一个高波动的环境下，无论是利率市场、外汇市场、还是股票市场，都会有更高的波动性，都能够给对冲基金带来一个更好的创造超额回报的环境。

所以我来总结一下我刚才的这些观点，由于现在世界变化速度非常快，所以很多的投资者其实已经意识到，全球经济整体上表现不错，而且投资环境和一年前相比完全不一样。所以无论是股票市场、对冲基金、信用还是债券，这些不同资产类别其实都能够提供颇具吸引力的投资机遇以获得不错的回报。我认为现在是投资者认识到这种变化并进行投资的时候了。刚才提到的第二点，现在我们面临的宏观环境更加复杂，而且波动性更高。但我们认为这也意味着它创造了一些新的投资机会，所以无论是从股票端的优质股，或者从对冲基金方面，整体而言可能都能够给你提供一些比较好的回报。当然信用市场和债券市场较高的收益率和较多的投资机会，意味着固收作为投资的切入点也非常具有吸引力。

以下为部分媒体问答：

随着中国AI的崛起，例如DeepSeek对于全球AI产业格局将带来哪些影响？中美两国AI产业的后续投资机会体现在哪些方面？

Nick Samouilhan: 首先中美两国未来都提供了富有吸引力的AI投资机会。比较有意思的一点是，欧洲其实人口结构相对比较复杂，而且欧洲也有很多非常知名的大学，但是在这一轮AI的浪潮当中，最终大家会发现其实是中美两国的一个舞台，欧洲并没有很深度的参与到这一轮浪潮里来。说到关于DeepSeek的出现，也是非常有意思的一个事情，因为其实直到DeepSeek出现之前，大家普遍的看法是，AI的技术要想往前推进的话，基本上靠的就是这种“蛮力计算”的方式，就是说你需要更多的芯片，更好的芯片，更多的数据。也就是说谁投入的资本更多，谁掌握的资源更多，最终谁会胜出。但是DeepSeek的出现，也说明了这样的方式也不一定是唯一的一条路。AI不仅仅只能依靠这种蛮力，或者说靠堆资源的方式来去推进，其实另外一方面还可以通过更高效的算法来去提升AI的能力。因此，DeepSeek的出现引发了对AI未来发展道路选择的思考。未来路径的关键在于平衡，最终，人工智能的发展可能需要在寻求更有效的方式，与对更多信息和更多数据的需求之间取得平衡。

特朗普的一系列政策增加了市场的波动性，短期和长期来看的话，对美股有什么样的影响？

Nick Samouilhan：特朗普的这些政策带来了一定程度的不确定性，而这种不确定性对市场来说从来都不是好事。但是，在短期内，我们应该习惯这样的想法，即市场可能会因为特朗普的某些政策声明或谈判立场或进展而变得更加动荡。所以我要说的第一点是，这会增加波动性。另外，考虑到特朗普想要采取的许多政策，增加了通胀上升的风险。我们认为，高通胀仍是我们今年面临的主要风险。

另外，因为特朗普本人其实是务实的商人，特朗普政府周边的很多核心人物，其实也是由务实的商人组成的。我认为最终他希望看到投资市场，尤其是股票市场表现良好。所以这些人本质上是希望股市能够走强。甚至在一定程度上讲，特朗普把美国股市的走强看作自己政策成功的风向标，所以会希望美国股市向好。所以我认为，特朗普的政策大概率会增加市场波动，但最终特朗普作为总统可能会创造一个更加商业友好的环境，并且也希望人们能够投资股市，把股市上涨视为其政策的成功。

特朗普上台之后对全球资产带来的机遇以及风险点分别在哪？

Nick Samouilhan: 站在目前这样一个时间节点来看，我觉得目前全球市场面临的机会可能会大于风险。因为总体而言，全球的经济增长目前还是比较强势的，那就意味着很多企业的盈利的状况可能会非常的好，对于股市来说可能就会产生一些不错的机会。我们观察到的一些结构性的变化，一些领域的支出正在上升，像在人工智能、科技、以及欧洲安全领域等。因此某些特定领域存在一些投资机会。

如果看我们整个投资组合的话，我们采用这种中性策略已经有一段时间了，但我们在过去这段时间一直在超配日本的股票，我们认为，在未来一个合理时间段内，考虑到日本经济的整体情况和金融市场正在进行的改革，日本股票是非常有吸引力的。如果谈到风险点的话，我们还是觉得今年头号风险依然是美国的通胀抬头，这将会引发对利率上升的担忧。

当前美国股市的估值已经进入历史较高水平，您如何评价当前美股的投资价值和风险？美股继续上涨的驱动力在哪里？从资产配置的角度来说，2025年投资者对美股配置比例应该做出怎样的调整？

Nick Samouilhan: 您提到后面关于配置比例这个问题可能回答起来更难一点，因为它取决于个人的或者机构的风险偏好。我们觉得美国股票市场现在的风险可能并没有比大部分时间或者通常的时候要更高，但总体而言，股票通常都带有一定的风险。因为如果你去看全球市场市值加权的一个配置比例的话，现在美股市场可能占到了2/3市值的比例，这个占比还是很高的。但是针对你提的第一个问题，我们也认为美国股票的估值现在确实不算便宜，所以我们预期未来美国股票市场提供回报的来源大概率应该不会是来自于估值提升的方面，而是来自于企业盈利的改善所提供的回报。并且我们认为，未来企业盈利可能会从过去集中的AI或者科技领域扩大到更多领域，因为宏观经济增长持续恢复。

最后我想说的是，谈到美国股票市场投资的挑战，其中一个就是集中度的问题，现在少数公司可能占据了美国股票市值非常高的比例。我们觉得应对这种风险的方式在于，不仅仅通过投资股票的方式来投资于美股市场，同时也可以配置一部分对冲基金，能够避开并利用集中度问题来获得相应回报。

AI热潮似乎有所减弱，科技股对美股的拉动作用是否有熄火的风险？

Nick Samouilhan: 这是一个非常好的问题，因为在过去这些年，美股的上涨，确实科技行业包括AI是核心的驱动因素。当前情况是人工智能技术本身仍在持续进步，但市场焦点已转向其他领域，特别是受特朗普上台影响。若非这个政治变量，人工智能的技术突破可能仍会是市场热议焦点。不过，当下的人工智能叙事仍主要围绕科技板块展开，涉及到半导体、使AI得以实现的相关软件等。

但是未来 AI将不再局限于科技股的叙事，它可能会影响到整个成分指数当中的几乎所有的行业。大家可以持续观察，比如未来的这几个月，可能有很多来自于其他行业的各个公司，都在使用AI技术来降低成本或拓展业务。因此，我认为人工智能仍将继续发展，但其驱动力将更加广泛，而不仅仅只来自于那几家少数的公司，比如“美股七雄”那7家大企业。它们确实存在一定的风险，但是我们并不认为风险很高，因为这些科技公司持续投入巨资研发，虽然商业转化路径尚不完全清晰，但已呈现出向盈利转化的路径。因此，我不认为存在重大风险，虽然仍存在我刚才提到的集中度的问题，这确实需要我们持续关注。