特殊分拆受理1年后，南航物流IPO仍然告败

三大航空物流公司暂时无法齐聚A股了。

日前，南方航空（600029.SH）宣布旗下的南方航空物流股份有限公司（下称“南航物流”）主板IPO终止。

根据南方航空的解释，主要基于基于市场环境的考虑。

“目前市场环境变化，为统筹安排资本运作规划，经充分沟通及审慎论证后，南航物流拟撤回上交所主板上市申请文件。”南方航空指出。

至此，三大航空物流公司中只有东航物流（601156.SH）和国货航（001391.SZ）顺利登陆A股。

此次南航物流IPO败北主因或还是受到母公司南方航空的拖累。

《上市公司分拆规则（试行）》（下称“分拆规则”）对上市母公司的要求之一，系最近3个会计年度连续盈利。

但南方航空深陷亏损的泥潭，2022年、2023年净亏损分别达到326.82亿元、42.09亿元。

虽然去年以来南方航空业绩已经有所好转，但仍未实现盈利，预计2024年净亏损仍在12.5亿元至18.7亿元之间。

不过，早在2023年末南航物流申报IPO之际，南方航空就已经因为受到疫情冲击，业绩处于亏损状态——2020年至2022年归母净利润分别为-108.42亿元、-121.03亿元和-326.82亿元。

以不满足分拆规则的方式申报IPO，南航物流此举曾在市场间引发一定的争议。

彼时信风（ID:TradeWind01）曾从接近南航物流的投行人士处独家了解到，之所以该项目能够在不满足分拆规则的情况下获得申报受理，原因在于其采用了特殊的“模拟测试”方法。（详见信风（ID:TradeWind01）2024年1月16日文章《财务指标不符分拆规则如何破障？南航物流上交所主板IPO“模拟测试术”详解》）

据了解，该方法可用于历史业绩受不可抗力冲击的情形。

因为不可抗力情形的存在，南方航空2020年至2022年的财务数据不足以体现真实经营水平，其便以2017年至2019年的经营数据作为替代测算。

2017年至2019年，南方航空的归母净利润分别为59.14亿元、29.83亿元和26.51亿元。

但又因为南航物流成立于2018年，缺乏相应的历史数据，因此最终结合南方航空的业绩、南航物流的同业水平等数据，测算得到南航物流2017年至2019年归母净利润分别为8.12亿元、9.24亿元和6.73亿元。

“2020年至2022年航空业受到外界因素的冲击比较大，才出现巨额的亏损，也不是说航司本身存在问题。当时能够被受理确实也是经过有关部门的同意。”深圳一位投行人士向信风（ID:TradeWind01）解释称。

但随着2024年4月“新国九条”出台后，提出了要从严监管分拆上市，这导致不少项目不得不撤回了IPO申请。

不满足分拆规则叠加监管趋严的风向，或许都导致南航物流不得不主动终止IPO。

但南航物流是否会就此不再冲刺上市，仍具有不确定性。

目前市场普遍观点认为，在国货航和东航物流已经登陆A股的情况下，南航物流或许仍不会放弃上市的道路。

北京一位投行人士指出，未来南航物流或采取以下两种路径上市。

一是等待南方航空的业绩和外部环境转好，再冲刺IPO。这意味着，南航物流若想重启IPO至少需要再等三年；

二是南方航空剥离南航物流至上市公司体外，如此一来其IPO便不必受到分拆规则的约束。

例如东航物流和国货航均是在脱离中国东航（600115.SH）、中国国航（601111.SH）上市公司体系后，才冲刺IPO。

2月24日，信风（ID:TradeWind01）已向南方航空求证南航物流上市规划问题，，但截至发稿前尚未得到回应。