“宇宙最重要财报”怎么看？大摩：不担心英伟达业绩，但指引......

全球瞩目！“宇宙最重要的财报”英伟达财报即将出炉。大摩认为，英伟达的基本面依然强劲，甚至比前两个月更加乐观，然而，出口管制这把“达摩克利斯之剑”高悬，为英伟达的前景蒙上了一层阴影。

2月24日，大摩分析师Joseph Moore、Mason Wayne等发布报告称，过去两个月，英伟达的Hopper需求有所增强，GB200也取得了进展，但由于可能面临进一步的出口管制，对英伟达的业绩指引持谨慎态度，认为大概率会与市场共识保持一致，并与上一季度的增长趋势相匹配。

Hopper需求回暖

几个月前，市场对Hopper的销售有所担忧，认为其需求放缓，且Blackwell特别是GB200形态的早期发展也面临困难。但大摩表示，目前对这两个问题都更加放心。

根据大摩的调查，虽然和上一季度相比略显疲态，但Hopper的需求整体有所回升。大摩表示，Hopper芯片在云服务提供商中的需求依然强劲，尽管部分需求可能是由于“一些国际客户出于对未来出口管制的担忧，搁置了对经济寿命的担忧并进行提前下单”，但整体需求的改善仍为英伟达的业绩提供了有力支撑。

H20、H100和H200则表现强劲。大摩指出，最近关于H20降价的传闻可能已经过时，因为定价似乎没有问题。大摩还表示：

“虽然提前采购并非最佳的需求来源，但考虑到Hopper的生产即将自然结束，这是一个很好的过渡，为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建了桥梁。”

GB200进展顺利，Blackwell关键问题已解决

英伟达的下一代芯片Blackwell也取得了重要进展。大摩指出，管理层强调的Blackwell系统“前所未有的复杂性”仍然是一个问题，但目前最大的技术难题已经得到解决，GB200已经度过了难关，生产有望逐步恢复，市场可能会开始看到机架数量被调高。

不过，大摩也警告称，一些限制性问题仍然存在，考虑到GB200设计的多方面，不应立即将Blackwell CoWoS的数字转化为收入。

毛利率方面也大致符合预期。尽管Blackwell的初始收益率低、由于出口管制问题库存清理导致H20混合率高，但大摩认为，综合来看大致符合公司的指引，预计利润率与指引大致一致。随着Hopper芯片需求的改善和Blackwell系列的推进：

“我们预计，英伟达的数据中心业务将继续成为未来五年公司增长的主要驱动力，尤其是在生成式人工智能的推动下，英伟达的GPU解决方案将成为市场的关键。Blackwell将于2025年晚些时候更广泛地上市，这将进一步巩固其竞争地位，通过更大的系统销售组合获得更高的美元价值。”

出口管制阴云笼罩，业绩指引或趋于保守

报告还指出，所有这些都指向了今年开局的强劲，但潜在的出口管制政策将成为公司业绩指引的最大不确定性因素，业绩指引或趋于保守：

“尽管英伟达的客户可能通过购买低于限制性能的产品或在海外进行训练来规避限制，但随着DeepSeek等 AI 模型的成功，未来出口管制可能会进一步收紧。”

摩根士丹利表示，英伟达本季度是一个过渡季度，季度收入可能会与市场预期一致，即在420亿美元左右，并且公司可能会在后续季度中逐步提升业绩预期，“一旦通过出口管制，下半年就会出现积极势头”。分析师维持了对英伟达的“增持”评级，并将其目标价定为每股152美元，较当前股价高约13%。

英伟达财报将于2月26日美股盘后公布。今日美股盘前，英伟达涨超1%，昨日报收134.43美元。