云业务收入占比高于阿里！AI基建不能忘了三大运营商，高盛全线上调目标价

在高盛看来，三大电信运营商正悄然成为中国AI大潮下的核心受益者。

高盛认为，电信运营商不仅直接参与云计算业务，还通过为其他云公司（如阿里巴巴）提供基础设施服务，间接分享AI盛宴。分析师修正了对三大运营商12个月目标价格，上调幅度达8%-14%，以反映AI潜力带来的额外增长。

云业务盈利能力：成本优势显著

高盛分析师jin guo在2月25日的报告中表示，中国移动、中国电信和中国联通三大运营商正从两大关键领域获益。

客户部署AI应用将直接拉动运营商的云业务增长。

阿里巴巴等云计算公司对AI基础设施的投入将增加对运营商IDC和专线服务的需求。

目前投资者普遍担忧运营商的云业务盈利能力较低，可能拖累整体利润率。然而分析师认为，电信运营商的云业务相比其他云公司具有明显的成本优势。

首先，在IDC（数据中心）方面，运营商建有自己的IDC，不依赖外部IDC服务提供商，甚至为阿里巴巴等其他云公司提供IDC服务，使其云业务的IDC开支较低。

其次，运营商云业务的带宽成本大幅低于其他云公司，因为运营商使用自有网络基础设施，而其他云企业需要向运营商支付连接不同数据中心的带宽和专网费用。

对于IaaS业务，如果使用外部IDC和带宽，数据中心成本（IDC服务和带宽）将占云公司总成本的相当大比例。高盛以青云科技为例，其数据中心成本（包括机柜、带宽等）占其总成本的50%-60%。

国企率先部署Deepseek，运营商迎来新机遇

高盛认为，三大运营商的国企特征能够使其首先受益于政府Deepseek部署大潮。

过去两周，中国三大运营商已开始帮助重要客户部署Deepseek模型。中国移动支持中国石油部署全栈Deepseek模型；中国电信为中国石化提供同样服务；中国联通则与佛山市工业和信息化局合作。

更重要的是，国务院国有资产监督管理委员会（国资委）于2月21日推出了"AI+"行动计划，鼓励中国国有企业加速AI发展和商业化应用。

根据高盛调研，政府相关客户约占电信运营商云收入的30%。因此，政府机构和国企部署AI/Deepseek将明显利好电信运营商。

估值尚未充分反映AI潜力

尽管今年以来中国移动（H股）、中国电信（H股）和中国联通（H股）股价分别上涨4%、27%和36%，但高盛认为当前估值水平仍不高。运营商的企业价值倍数（EV/EBITDA）和市盈率（P/E）仅处于历史平均水平。

相比阿里巴巴2024年约12%的云业务收入贡献，中国电信、中国联通和中国移动的云业务收入占比分别达23%、18%和11%。

然而，估值方面，三大运营商2025年预期市盈率为12-17倍，2026年为11-15倍，股息收益率5%-6%，而阿里巴巴的对应数字为14倍/12倍和1%-2%，基本处于同一水平。