主要结论 全球类滞胀格局初步形成，但4月以来是“滞”与“胀”之间的缓和期 全球类滞胀格局初步形成，但资产价格尚未完全呈现投资时钟里的类滞胀状态，反而4月以来资产价格出现普涨。我们倾向于认为4月以来是“滞”与“胀”之间的缓和期，经历2-3月缩减恐慌预演，市场对于通胀已经有一定预期，但“通胀是暂时的”短期还无法被证伪或证实。而市场对全球经济见顶的预期才刚刚开始，权益、商品与澳元等风险资产仍在定价债券收益率下行带来的流动性担忧缓解。但从历史来看，这种缓和期难以持续太 久，例如2010Q2与2020年初，美债都是率先定价全球经济放缓，风险资产继续上涨，但随着全球经济放缓信号更加明显，风险资产开始跟跌。