范小饭

核心观点 今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，二者出现分歧。从理论层面和历史走势来看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。历史上看，油价上涨是通胀上升的标志，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。 当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。同时，当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，或导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。 今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正

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摘要 短期通胀的原因是严重供求错配。供求错配来自于疫情带来的三个特殊性：疫苗在世界各国的分配不均衡，发达国家商品需求所受影响远小于生产，劳动力市场的供给恢复慢于需求。通胀压力的拐点最终将呈现为两个信号：一个是供求错配的缓和，一个是商品库存的回升。 至少目前来看，长期通胀的需求基础并不存在。新冠疫情没有提升生产效率，没有带来潜在经济增速的提高，也没有解决贫富差距、结构分化的问题，反而降低了效率、放大了矛盾、扭曲了结构、压制了潜在增速。传统通胀的传导阻滞，最终货币形成的不是实物价格型通胀，而是资产价格型通胀。 一些推动长期通胀趋势性回升的因素开始若隐若现。拜登的大政府倾向可能改革里根政府以来以自由