宏观经济线索： 日本央行利率会议： ■观点1：日本央行昨日举行利率会议，日本行长的谈话，虽然宽松政策持续，但近期只要日本央行行长谈话，都有意提到货币政策正常化观点，负利率变正常的过程，牵扯到市场万亿资金的流动和布局，日本国债收益率也随之上涨，尤其明显发生在长天期国债收益率上，与此同时，西方国家债券收益率也被带动起来。  ■观点2： 美国国债收益率昨日收盘，呈现出二年期国债收益率收跌，十年期国债收益率收涨的情形，两者间收益率曲线倒挂利差也再度来到0.2%，上次发生这种情形的时后是在2023年12月28日。 ■观点3：美国十年期国债收益率目前在4.1%徘徊，减去金融市场的长期通胀预期2.3%(美

■宏观经济线索分析： 1.上周提醒市场流动性存在收缩风险，但上周BTFP使用量上升(美联储救助工具(BTFP)上周使用量激增143亿美元，达到1620亿美元历史新高)，美国监管机构鼓励使用贴现窗口，另外美联储官员上周偏向鹰派的发言，使市场减少对3月的降息预期，对政策利率敏感度高的二年期国债收益率上涨，涨幅比十年期国债收益率大，反而使美债收益率曲线倒挂幅度再度扩大，都显示市场流动性上升收缩风险暂时解除。 2.零售销售数据明显上升，10各类别的销售额比前一个月相比都有所上涨，其中服装、百货、电商增幅最大，凸显占据美国经济增长三分之二的消费支出具备相当韧性，符合本周美联储褐皮书提到，美国经济得以推动

综合前篇文章的宏观经济分析，美国通胀维持温和增速(指市场预测的12月核心PCE物价指数)，配合经济稳定增长(亚特兰大联储的GDPNow模型预估美国第四季GDP为2.2℅)的情况未变，这是有利多头回温的因素，但美国国债收益率曲线倒挂幅度收殓，市场流动性收缩，金融环境恐重回紧缩状态，甚至开始引导经济走向超预期放缓风险。从技术面来看，美股上周站上1月5日的短线压力16576，初步有转强迹象，但若无法重新收复17050关键转折压力，美股在金融环境转为负向背景下仍存在重新下行概率，除非美债收益率曲线倒挂重新扩大，或后续即将公布的第四季企业财报好于市场预期，美股或能突破关键压力重拾多头波段涨势。 #宝星环

宏观经济线索： 1.美国12月CPI年率3.4℅，高于预期3.2℅，和前值3.1℅，CPI月率0.3℅，高于预期0.2℅，和前值0.1℅。核心CPI年率3.9℅，高于预期3.8℅，低于前值4℅，核心CPI月率0.3℅，符合预期0.3℅，和前值0.3℅相当。美国实际收入-0.2℅，低于前值0.5℅。 2.美国12月PPI年率1℅，低于预期1.3℅，高于前值0.8℅，PPI月率-0.1℅，低于预期0.1℅，和前值-0.1℅相当。 3.美联储隔夜逆回购协议 线索分析： 1.美联储在去年12月份经济预测摘要中，对今年的通胀预期为2.4℅，也就是通胀环比增速要维持在0.2℅，才能达到上述通胀目标。因此1

宏观经济线索： 1.美国12月Markit制造业PMI终值47.9，低于初值48.4，和11月的49.4 。Markit服务业PMI终值51.4，高于初值51.3，和11月的50.8。 2.美国12月ISM制造业PMI 47.4，高于预期47.1，和前值46.7。制造业产出指数从48.5上升至50.3，新订单指数从48.3下降至47.1，就业指数从45.8上升至48.1，库存指数从44.8下降至44.3，制造业支付物价指数从45.9下降至45.2。 美国12月ISM非制造业PMI50.6，低于预期52.5，和前值52.7。非制造业商业活动指数(对应制造业的产出指数)从55.1上升至55.6，非

—宏观经济线索： 1.美国12月达拉斯联储商业活动指数-9.3，高于前值-19.9。12月里奇蒙德联储制造业指数-11，低于前值-5。12月里奇蒙德联储服务业收入指数0，低于前值1。美国12月芝加哥PMI46.9，低于前值55.8，和预期51。 2.美国当周初请失业金人数21.8万人，高于前值20.6万人。续请失业金人数187.5万人，和前值186.1万人相当。 3.万事达卡SpendingPulse的初步数据显示，今年美国假日季的零售销售增长显著不及去年同期，消费者们在变得挑剔，努力寻求高性价比和促销品。从11月1日到12月24日，不包括汽车的零售销售比去年同期增长了3.1℅，大幅低于202

1.宏观经济线索： 1.美国至12月16日当周初请失业金人数20.5万人，和前值20.3万人相当，续请失业金人数186.5万人，和前值186.6万人相当。 2.11月PCE物价指数年率2.6℅，低于预期2.8℅，和前值2.9℅。月率-0.1℅，低于预期0℅，和前值0℅。核心PCE物价指数3.2℅，低于预期3.3℅，和前值3.4℅，月率0.1℅，低于预期0.2℅，和前值0.2℅(修正后0.1℅)。11月实际个人消费支出月率0.3℅，高于前值0.2℅(修正后0.1℅) ，11月个人收入月率0.4℅，高于前值0.2℅(修正后0.3℅)。 3.美国11月耐用品订单月率5.4℅，高于预期2.2℅，和前值

1.经济线索： 1.美国至12月16日当周初请失业金人数20.5万人，和前值20.3万人相当，续请失业金人数186.5万人，和前值186.6万人相当。 2.11月PCE物价指数年率2.6℅，低于预期2.8℅，和前值2.9℅。月率-0.1℅，低于预期0℅，和前值0℅。核心PCE物价指数3.2℅，低于预期3.3℅，和前值3.4℅，月率0.1℅，低于预期0.2℅，和前值0.2℅(修正后0.1℅)。11月实际个人消费支出月率0.3℅，高于前值0.2℅(修正后0.1℅) ，11月个人收入月率0.4℅，高于前值0.2℅(修正后0.3℅)。 3.美国11月耐用品订单月率5.4℅，高于预期2.2℅，和前值-5

1.宏观线索：美联储SEP(经济预测摘要) 2.线索分析点评： 美联储视角下的隐含实际利率，相当于联邦资金利率(Federal funds rate)减去PCE通胀(PCE inflation)分别为，2.6℅、2.2℅、1.5℅。12月20日美国十年期国债收益率最低跌至3.849℅，目前金融市场的预期通胀率(十年期美债盈亏平衡通胀率、附注一)为2.2℅，代表实际利率为3.849℅-2.2℅=1.649℅，已经非常接近美联储视角下的最低实际利率，代表美国十年期国债收益率来到了相对宽松水平，也难怪美联储高官近期纷纷出来发表较为鹰派的谈话焦市场冷水。 3.综合结论： 最新公布的美国、欧元区、英国1

经济线索： 1.美国10月JOLTs职位空缺数873.3万人，低于预期930万人，和前值935万人。每个失业工人对应1.34个职位空缺。自主离职约360万人，为2021年3月以来第二低。 2.11月ADP就业人数10.3万人，低于预期13万人，和前值10.6万人，工资年率5.7℅，为连续第十三个月下降。本周美国初请失业金人数22万人，和前值21.9万人相当。当周续请失业金人数186.7万人，低于前值192.7万人。 3.美国11月非农就业人口19.9万人，高于预期18万人，和前值15万人。9月和10月非农就业人口合计下调3.5万人。11月失业率3.7℅，低于前值3.9℅。劳动参予率62.8℅，

宏观经济线索： 美国周二公布11月ISM非制造业PMI52.7，高于前值51.8，和预期52，分项指标商业活动指数从54.1回升至55.1，新订单指数保持在55.5，就业指数也从50.2上升至50.7，都维持在景气荣枯线50之上，另外非制造业物价指数58.8，和前值58.6相当，处在近4个月低位水平。 线索分析：投行研报曾统计过非制造业物价指数和PCE物价指数有高度正相关，显示通胀没有复发反弹，而占据美国经济活动大部份的服务业回暖，描绘了与制造业不同景象，表明美国经济增长可以持续。 综合结论： 经济稳定增长，配合温和通胀的"转着陆"预期为此波美股多头主旋律，上周在制造业PMI再度录得萎缩后，经

宏观经济概况 1.美国10月新屋销售总数年化67.9万户，低于前值71.9万户。10月新屋售价中位值为40.93万美元，同比大跌17.6。美国9月S&P/CS20座大城市房价指数年率3.92℅，高于前值2.1℅。美国9月S&P/CS20座大城市季调后房价指数月率0.67℅，低于前值0.8℅。 2.美国第三季度实际GDP年化季率修正值5.2℅，高于初值4.9℅。第三季度实际个人消费支出季率修正值3.6℅，低于初值4℅。第三季度核心PCE物价指数年化季率修正值2.3℅，低于初值2.4℅。 3.美国10月PCE物价指数年率3℅，低于前值3.4℅，符合预期3℅，月率0℅，低于前值0.4

宏观经济线索： 1.美国周三公布第三季度GDP年化季率修正值5.2℅，高于前值4.9℅，主要反映企业投资和政府支出的增加，占美国GDP比重将近四分之三的消费支出季率从4℅下修至3.6℅。 2.美联储昨日公布的褐皮书显示，四个地方联储辖区报告经济温和增长，八个地区的经济活动指标持平或略有下滑，经济活动总体放缓。 线索点评： 1.消费支出下修代表美国消费不如想象中强劲，随着年底假期购物季即将结束，民众消费支出在12月前可能是一个极端峰值的展现，后续数据只有停滞、放缓、和大幅下滑的区别。另外企业投资库存的增加(目前推测可能是为第四季假期购物节所做的准备)，后续若消费放缓，反而再次面临库存堆积的压力。

宏观经济線索 1.美国10月耐用品订单月率-5.4℅，低于预期-3.1℅，和前值4.6℅。10月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率-0.1℅，低于预期0.1℅，和前值-0.2℅。 2.美国上周初请失业金人数，从23.1万人下降至20.9万人，续请失业金人数从186.5万人下降至184万人。 3.美国上周五公布11月Markit制造业PMI初值49.4，符合预期49.8，低于前值50，Markit服务业PMI初值50.8，符合预期50.4，和前值50.6。Markit综合PMI初值50.7，符合预期50.4，和前值50.7。 4.Adobe Analytics报告称，黑色星期五当天，美国线上销售额